长城证券结构无亮点供需弱平衡哈

长城证券：结构无亮点 供需弱平衡 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

三季度经济虽强劲回升，但结构上无亮点。9月需求端各项经济指标呈现小幅放缓，四季度可能平稳回落，目前经济状况呈现生产端需求端弱平衡，库存低位运行，而价格难以大幅上升的情形。对股市的影响中性略偏空，对债市略偏积极。

节日期间有任何疑问 数据：

9月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.2%；月份，全国固定资产投资（不含农户） 09208亿元，同比名义增长20.2%；9月份，社会消费品零售总额2065 亿元，同比名义增长1 . %。

要点：

三季度GDP增速强劲回升，但结构上亮点不多，投资、消费、出口对GDP的贡献率变化不大，较二季度提升的部分来自消费、投资拉动经济的增速小幅上升，但净出口的作用略有下降。

透过9月经济数据，我们认为：需求端短期略有回落，体现在出口（季调同比）、消费（实际增速）、投资增速上，分别下滑了2.6%，0.4%，0.1%。虽然三季度整体GDP增速回升至7.8%，但应该警惕因基数、海外经济复苏动荡、以及国内稳增长政策减弱等因素导致的四季度经济数据的可能回落对市场的影响。

投资方面，基建下滑，地产反弹，制造业回升，预计基建投资月高基数过去后仍可能迎来反弹，但出现月小波峰的可能性较小；地产投资增速未来几个月或持续下滑；制造业投资回升依赖需求端的改善，否则还要继续去产量。综合看，我们认为投资增速在四季度保持平稳，但2014Q1可能继续下滑。消费方面：受经济影响较大，且滞后于经济，预计四季度呈现由平稳至小幅回落。出口方面：适度平稳增长，增速或保持在9月水平附近。

供给端：工业增加值步入回落轨道，脱离高温天气后，9月发电量增速显著回落。预计未来几个月工业增加值逐月下滑，四季度整体判断在9.2%左右。

短期需求平稳，生产下滑，微观企业仍需观察需求的回落程度做出对生产计划的安排，这种平衡的局面预计将持续一段时间，因本轮经济的回升因素并不持久，不能保证需求的强劲复苏，所以生产端的变化也更加的短暂且波动，造成的结果就是库存持续在低位徘徊，企业亦无主动加库存的意愿。价格也难以有显著的上涨。