煤炭石油坐看云起时荐股鼓励

煤炭石油：坐看云起时 荐 股 201 -12- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■煤炭产量回升，大集团受益：11月煤炭产量已经连续两个月保持同比增长，环比也出现连续 个月的回升，表明需求状况有所好转。此外，我们看到晋蒙两大主产区小煤矿并不是本轮价量回升盛宴的享受主体，相反，大集团销量增幅出现大幅回升，蚕食小煤矿让渡的市场份额。

■下游增速分化：11月发电量4 91.82亿千瓦时，同比增长6.77%，其中火电发电量 750.95亿千瓦时，同比增长5.76%，占水、火发电量总和的比重为85.89%，与去年同期提高1个百分点，较上月提高 个百分点。11月份生铁、粗钢产量分别为5289.78万吨和6087.94万吨，同比分别增长0.58%和4.17%，增速分别较上月下降7和5个百分点。粗钢产量已经连续 个月下降。据中钢协公布的数据，12月中旬重点钢企粗钢日产量169.21万吨，旬环比下降0.2%。

随着智能广告、原生广告、插屏广告等广告形式的进一步普及以及广告定向技术的进一步优化和发展■进口可能出现恢复性增长：11月我国进口煤炭总量在经历连续 个月环比下降后出现恢复性增长，当月进口量为284 万吨，同比下降1.90%，环比增长12.5 %。月份累计进口2.92亿吨，同比增长15.1%。全国进口量超过 亿吨，创历史新高已无悬念。根据目前国际煤价和海运费测算，澳大利亚动力煤、焦煤到岸价格分别较国内煤价低40元/吨和7 元/吨，印尼动力煤仍保持了一贯的比较优势，预计未来2个月进口煤将出现回升。

■我们对未来煤价的判断——分化后的平衡：动力煤价格上涨的动力将有所衰竭，一方面经过前期上涨，价格超跌已经得到修复，山西一些停产矿井开始复产复工，进口煤也会恢复冲击价格，另一方面，合同价格谈判基本落定，大型煤炭集团控制产量的动力有所松动，但 月份之前，由于安全生产形势和旺季支撑，动力煤仍将保持坚挺；钢铁行业产量、价格低迷，补库基本结束，钢厂焦炭、焦煤库存目前处于历史高位，截止12月27日，焦钢总库存量为1 11.67万吨，可用天数为21.09天，河北等地区严厉治污，一方面减少了焦煤的需求，另一方面维持了下游焦钢的价格，对焦煤需求下降有一定的对冲。加上山西在建矿井的停工停产和年底全国范围内小煤矿的停产，预计焦煤下跌空间不大。

动力煤、焦煤在连续数月的走势分化后将再次趋于一致。

■投资策略：短期来看，动力煤上涨的预期已经充分兑现，冶金煤价格短期面临压力，价格上涨驱动熄火，煤炭板块难以有突出的表现。但从中期来看，煤炭价格的底部已经探明，未来可能出现反复，但将进一步夯实底部；小煤矿的市场份额已经被大集团吞噬，未来将被迫退出逐步市场，市场集中度进一步提升，大集团的定价能力明显增强；行业面临的环保压力和资源税从价征收成本压力，将进一步加速行业过剩产能出清的步伐，新的上升周期开始萌芽。我们维持同步大市-A评级，相对看好中国神华、潞安环能、兰花科创。

■风险提示：资源税从价征收、经济复苏不达预期、环保政策从严。