国债一二级市场延续脱节行情的

昨天的招标结果完全出乎意料，除了大行，一些小机构的配置需求也很强劲，某交易员昨天稍早对10年期招标结果给予“发高烧”的评论。上周，进出口银行招标五年固息债高于预期，为一级招标蒙上一层阴影，但由于该期限尴尬并未受到市场关注。不过，因为10年期国债是关键期限品种，待遇升级，受到广泛关注。

有真材实料 昨日10年期国债中标率远低于预期，对此市场是这样解读的：其实需求很一般，主要是因为各家投标机构都想中标，所以把标位拉上去了，尤其是此前减持的机构有配置冲动。一方面欧债危机升级顷刻点燃市场避险情绪，提升一级债市参与热情。前夜塞浦路斯存款税议案夭折成为投资者避险需求爆发的导火索，昨日市场投向明显发生转移。此外，开年以来一级招标市场异常火爆，以至于部分承销机构很难完成基本承销要求，一季度要想不违规，必须抓住仅剩的几次招投标机会，市场认为此次定位偏低也有这部分原因。

不过，一级债市火爆气氛并未传染开去，二级市场目前尚未受到一级太大扰动，基本稳定在上日水平。本次续发债的标的券130005券最新报价对应收益率在3.5700%/3.5900%，远低于一级中标平均收益率。一二级收益率差距过大，市场担忧新券上市后流动性大打折扣，反过来不利于一级投标热情。对于一二级市场“冰火两重天”的格局，市场解读为一二级市场延续脱节行情。

同属率品种，基本持平，但国债一二级延续脱节，且目前尚未看到任何拉平的趋势。我们关注国债一二级脱节是否能够缓解，这也是交易员最关心的问题。如果本期国债招标结果偏低的理由是投资者担忧欧债危机升级，那么短时间内塞浦路斯寻求到救援，届时一级市场可能会重回弱势；如果出于对基本面的悲观预期，二级市场亦有跟随回暖的可能性，一二级利差有望得到缝补。由于国债一二级严重脱节，同期限品种利差非常诱人，如果投资者对未来利差有明显拉平预期，国债买需将得到释放，收益率曲线有下行空间。