国金证券政策加码进行时呢

国金证券：政策加码进行时 类别： 机构： 研究员：

陈可辛只能拿出照片 [摘要]

事件：央行公布3月末金融数据，M2余额同比11.6（前值12.5），3月新增信贷1.18万亿（前值1.02万亿），社融新增1.18万亿（前值1.35万亿）。

基本结论3月金融数据比较疲弱。信贷1.2万亿看似不错，但是老口径下只有万亿、且中长期贷款新增较2月略少，社融的非信贷部分继续萎缩；同时货币供应量跌落至预期目标下方。融资结构上看，股票、债券类的直接融资平稳，表外融资仍然收缩，故表内信贷部分还有债务转移腾挪部分（注：3月信贷数据符合我们预期，但融资、货币数据低于我们预期，预期偏差主要来自顺差大幅收窄、以及债务问题引致的融资下降）。

融资数据反映了需求疲弱、前期政策尚未传导的两方面现实：经济结构调整、债务硬约束对应投资、工业继续调整；同时合意的融资需求不足则反映了债务硬约束的影响，而前期的稳增长政策对经济周期的影响尚未体现。3月份公布的价格数据偏高，出口数据较弱，而融资数据反映的现实情况亦弱。

政策加码进行时。由于融资数据较为疲弱，同时现实看，旺季效应极弱（3月中旬的旺季效应昙花一现，4月上旬重返疲弱），因此二季度的中前期，政策仍然需要加码努力。同日，李克强总理指出需要为面对更大的经济困难做好准备，加大定向调控力度。季报《走出“休昔底德”陷阱》将经济政策的脉动归纳为“三步走”——二季度中前期、二季度后期至三季度、四季度后期至明年这样三个加码、逐渐兑现、再加码的过程。