服装纺织年报及一季报点评

服装纺织：2010 年报及2011 一季报点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

亲历体验商业开发的诸个环节 2010年棉纺行业净利润增长最快。我们选取的50家样本公司在2010年共实现营业收入1008.68亿元，净利润79.99亿元，同比增长分别为 4.66%和50.28%。行业在2010年延续09年增长态势，并且增速加大。棉纺行业由于产品纱线价格大幅上扬、原材料却依然使用低价库存棉使得利润大幅增长 .6倍。

行业2011Q1延续增长态势。50家公司共实现营业收入282.44亿元，净利润25.75亿元，同比增长分别为 9.24%和112.57%。棉纺行业净利润增幅超过10倍。

受益原材料价格上涨，2010年上游公司盈利能力大幅提升。50家上市公司整体毛利率2 .12%、净利率7.9 %，同比增长分别为5.29%和11.6%。由于纱线价格大幅上扬，棉纺行业毛利率增长超过60%。

12个细分行业毛利率均有一定幅度的提升，但毛纺、休闲服饰、户外服饰、皮鞋行业的净利率出现下降，棉纺、印染、服装辅料行业的净利率则大幅提升。面对原材料价格上涨、劳动力成本上涨等因素，纺织服装行业上游企业面临的经营压力要小于下游企业，价格在产业链中的传导受到了来自终端消费的阻力，使得下游企业需要花费更多的销售费用以使得收入保持增长。

行业2011Q1现金流普遍紧张。50家公司整体经营活动现金流量净额在2011Q1、2010Q1、2010Q4分别为-12. 8亿元、9.55亿元、16.97亿元，同比下降229.64%，环比下降172.95%。2011一季度，50家公司中有28家公司的经营活动现金流量净额为负数。存货方面，50家上市公司2011第一季度整体存货为25 7亿元，同比增长4 .62%。

价格上涨在产业链中传导受阻，细分行业业绩将出现分化。50家上市公司整体盈利水平在2011Q1有所提升，棉纺行业毛利率与净利率继续大幅上升。服饰类公司依然维持较高的销售费用率。今年 月份国家出台了棉花收储制度，对棉农种植棉花有一定的提振作用，此外去年棉价高企也使得今年棉花种植积极性提高，中国社会科学院预计2011年棉花总产恢复到650万吨。在基于棉花价格难现去年的疯狂上涨行情的假设下，随着供需关系的改善，棉价将有所回落。与此同时，来自消费终端的价格传导阻力和低价库存棉的使用完毕，棉纺公司的业绩增速将减缓，拥有棉花资源优势和对棉价把握较好的公司将有超越行业的表现，品牌服饰类公司则因终端产品提价、成本下降而有较好的业绩增长。