华泰证券不确定的市场和确定的投资主线物业

华泰证券：不确定的市场和确定的投资主线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1月份在违规两融的查处以及伞形信托的监管加强等消息的影响下，市场如我们预期出现了大幅波动(日均振幅达到2.8%，对应上证指数9 点）。2月份市场的不确定性在于人民币的贬值压力和市场的降准预期之间的矛盾，如果央行通过MLF、PSL等定向工具释放流动性，而非全面降准，那么市场流动性偏紧平衡的背景下，股市仍是震荡格局，市场逐步回归经济基本面的情况下，建议关注受益于人民币贬值的纺织服装、家用轻工；成本下降的公用事业；年报业绩超预期的通信、家电。

中国游戏行业发展之快 市场判断：流动性退潮，股市震荡人民币贬值预期使得央行全面宽松的概率下降。去年11月降息以来，人民币出现了显著的贬值压力，离岸人民币贬值超过2%，在欧洲央行推出QE后，美元大幅上行，而人民币更多盯住美元的情况下，未来的贬值预期增强，NDF隐含的未来一年贬值预期接近1.8%。全球央行竞相宽松之时，国内的资产泡沫叠加贬值预期容易造成资本外逃，从而限制了央行全面宽松的可能性。

微观流动性受制于证监会对于两融的规范以及银监会对于伞形信托等配资渠道的监管。证监会为规范两融对违规的大券商出台处罚之后，近期开始对中小券商进行现场检查，新开信用账户数显著下降，融资余额的增速放缓。1月份以来融资余额仅增加了1100亿，大幅少于12月份接近2000亿的规模；新开户数仅为12.5万，大幅少于12月份 6.9万户。

流动性退潮，股市震荡。宏观流动性受限而微观流动性趋降的背景下，推动前期市场大涨的杠杆资金热潮有望降温，市场流动性偏紧平衡的背景下，股市仍是震荡格局，并将回归经济基本面，而1月份以来经济企稳，因此市场也难以破位下跌。汇丰PMI回升至49.8；发电集团日均耗煤量继续上升至71.6万吨；出口集装箱运价小幅反弹。

期权的推出不影响市场趋势。虽然做市商需要现货进行对冲，但初期交易活跃度不高的情况下，对冲需求有限。历史上香港199 年 月推出恒生指数期权后延续上涨趋势，三个月内指数上涨10.2%，但主要原因是以摩根斯坦利为首的国际资本大量流入新兴市场，同期的韩国、台湾、新加坡股指分别大涨2 .2%、15.7%、11.9%。

行业配臵：人民币贬值、成本下降和盈利超预期三条投资主线降息以来人民币汇率大幅贬值，纺织服装、轻工等出口挂钩的行业受益。11月21日央行宣布降息以来，离岸人民币大幅贬值2. %，对国内制造业而言，外贸占比较高的行业将受益于人民币贬值。

随着大宗商品价格的持续下跌，需求相对稳定的中游行业受益，关注公用事业。年初以来煤炭价格从525降至505元/吨，是2009年以来煤价最低的一月份，而高频的发电集团耗煤量数据显示发电量相对稳定，因此公用事业行业将受益于成本下降。

年报披露期，关注业绩可能超预期的通信、家电。目前有1825家上市公司已公布年报盈利预告的公司公司，通信、家电行业的盈利预告好于一致预期的盈利预测。