方正证券股的分子驱动在上升分母驱动在减的

方正证券：A股的分子驱动在上升 分母驱动在减弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

年销售额达16亿元。其中 投资要点：

如果以一个分子分母框架来看待目前的资本市场，分子（增长率）的部分可能争议最小。目前中国经济至少已经处在一轮短周期的经济复苏过程之中。自今年3月以来，我们可以看到一系列硬指标触底，价格回升，企业盈利修复。而从高频数据看，4月经济脉冲并不弱于3月。由于终端需求的传递仍在继续（政治经济周期下的基建、短周期投资回升的地产、以及通缩触底后补库存的制造业），在未来的两个季度内经济可能都易上难下，这意味着目前定价因素中的分子是趋势回升的。

那么分母呢？很多投资者可能以目前13.4%的M2来推断出一个极为积极的结论。在这种观点看来，M2仍处于13.4%的相对高位，这意味着洪水滔滔、水漫金山、水涨船高.......但我们想要提示一点的是，近年M2与资本市场表现的直接相关度在趋弱，2014年以来二者甚至主要呈现负相关的关系。

如下图，M2对上一轮牛市毫无解释力，与后来的市场回落过程也是趋势相反的。

为什么会这样？其中可能一个关键原因是近年来金融产品创新一日千里，实体外货币沉淀的渠道更多了。广义货币供给（M2）更多呈现出在实体和实体外部分的竞争和更替关系。

因此，我们建议用另外一个指标来观测分母，那就是\"过剩货币供给\"，简单来说就是实体经济不需要的那部分货币供给，在这里，我们用M2-发电量增速来表示。它背后的经济学内涵很简单，发电量作为反映实体经济需求的可靠指标，同样可以作为实体经济货币需求的影子指标。M2中扣除掉这一部分实体映射的，剩余的大致是催生通胀和资产型泡沫的。当然，这里面还涉及到货币深化，但货币深化应该比较稳定，我们可以视为一个可以省略的常数项。

我们来模拟一下过剩M2-发电量（过剩货币供给），并来看一下它和资本市场走势的关系。