低估值高增长第三十二期欧普康视30059

事件一：欧普康视(300595)11月20日晚公告，公司与合肥阳光医疗科技股份有限公司、北京博奥晶典生物技术有限公司、安徽博奥基因科技有限公司拟共同出资设立安徽博奥医学基因检测有限公司，旨在安徽区域内开展基因检测服务及相关业务活动。合资公司注册资本为3000万元，其中欧普康视出资570万元，占注册资本总额的19%。

事件二：2018年12月6日，欧普康视科技股份有限公司（以下简称“公司”、“欧普康视”、“甲方”）与真视美医疗科技（深圳）有限责任公司、高瞻、李一敏（以下合称“丙方”）在安徽省合肥市签订了《关于深圳欧普视光眼科门诊部之投资合作协议》（以下简称“投资合作协议”）。公司以募集资金832.65万元以增资扩股的方式投资于深圳欧普视光眼科门诊部（以下简称“深圳欧普门诊”、“乙方”、“标的公司”），本次投资完成后，甲方持有乙方51%的股权。

基本面

公司为高景气度行业的稀缺标的。我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜，角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度，可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率，并减缓眼轴生长速度。临床试验表明，经过2年的佩戴，角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长，从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说，角膜塑形镜的适用人群广，主要为6-15岁的青少年（激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者）。作为高景气度行业的稀缺标的，认为公司将尽享行业成长，预计行业增速维持25%以上，公司增速维持30%以上。

加强渠道建设，后续增长可期：公司自2017年全面启动了营销服务网络的建设。加快全国布局，目前已经形成以深耕安徽江苏地级市，覆盖周边大区中心的格局，在陕西、福建、山东、浙江的营销服务网点建设启动之中。随着销售网络的不断铺开，公司业务将由华东地区走向全国，为后续成长打下基础。2018年上半年在江苏新建了4个视光服务终端，完成了对福州欧普康视、宣城欧普康视、山东梦诺、蚌埠欧普康视、湛江欧普康视等区域性合作伙伴的投资，这些子公司已建有21个视光服务终端，并将加大在该地区的布局。

不断研发新产品，长期增长可期：2017年年底推出DreamVision高端品牌角膜塑形镜后，公司在2018年上半年又推出了镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机。2017年7月27日，公司战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊获得国家药监局准产批件，已进入临床使用，用于治疗严重视网膜脱离和眼外伤。

收购终端渠道并表贡献一定业绩增量，预计内生仍实现30%+高增长。我们预计，公司今年前三季度收入、利润均实现40%以上增长主要跟去年下半年陆续收购的终端渠道并表相关（我们预计前三季度并表约500-1000 万利润），如剔除该项影响，公司实际内生仍实现了接近40%的高增长。此外，新品牌DreamVision 自上半年上市后亦有少许贡献。更为值得重视的是，去年下半年公司成功实施了限制性股票激励，为此前三季度确认股权激励费用934 万，如加回该项影响，公司前三季度实际扣非净利润增长将进一步高达46%。欧普康视靓丽的三季报业绩充分展现了角膜塑形镜行业高成长的属性，考虑到行业目前渗透率仍非常低（仅1%左右），竞争格局持续维持良好，公司未来3 年仍有望实现30%以上的复合增长。

公司角膜塑形镜产品量价齐升趋势继续保持，医保控费背景下投资价值进一步凸显。随着高端新品牌Dream Vision 的逐渐放量，以及梦戴维品牌中更高价格的AP 型号对DF 型号的持续替代，我们预计公司角膜塑形镜出厂价每年均保持5%左右的提升。相比医保相关产品持续的降价压力，公司投资价值突出。

公司所从事的角膜塑形镜的潜在市场空间极大，从存量市场估算，目前渗透率仅为 0.57%，潜在市场空间巨大。公司所从事的角膜塑形镜的行业的壁垒极高，国内市场仅有8个品牌的角膜塑形镜获得注册，其中1个是欧普康视，其他7个为进口品牌；同时公司已经覆盖700多家医院验配机构。这对行业后进者也构成一个明显的壁垒。

公司在接到医生的订单后，才进行设计和加工，不需要预先做好的库存片，所以公司现金流很充沛。新增产品的产能释放预期强烈：公司新生产基地规划中，公司将扩张角膜塑形镜以外的领域，打造眼视光领域销量较大或者较为高端的产品，推出两类护理产品，一类是周期比较短的"消"字号产品，如已上市的镜特舒冲洗液和即将上市去油和去蛋白质的二合一产品，另一类是公司在申报三类医疗器械的一款护理液。

主打产品角膜塑形镜的使用年限一般是1.5-3年，平均2.2年，属于典型的类快消性质。公司的综合毛利率非常稳定，高达75%左右，其中核心产品角膜塑形镜的毛利率更是高达87%左右，这显示了公司具有较高的定价权；同时梦戴维产品在原料不涨价的情况下，出厂价每年上涨4%-6%，出厂价格的提升，有利于毛利率的维持和提升。公司2018年前三季营业总收入增长率48.5%，净利润增长率46.7%，其中第三季度单季营业收入增长率52.1%，净利润增长率51%.

架构面

近期因为少部分经营商违规和股东减持的公告，媒体曝光之后股价出现调整放量的阴线，叠加周四的冲高回落，一共是三天的放量阴线，结合架构面7月的压力看，短期突破的概率偏大，后期大概率需要震荡蓄势一段时间的。

总结：我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜，角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度，针对主要是学生群体，公司上市完成募集资金扩大产能翻倍，并且这一年快速扩大版图，通过收购股权的方式打开全国的营销渠道，再结合公司介入基因检测领域，培训新利润增长点。但是公司目前市盈率偏高，操作策略上，需要低吸为主的策略，尤其利用调整低位拿筹码，这样可以进退自如。

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