华泰证券中美股市投资者结构比较计划

华泰证券：中美股市投资者结构比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

每家损失都很大 主要观点：中美股市投资者结构差异明显，美国2014年散户持股比例19%，中国2015年初散户持股比例约50%。美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，其他方面，如税收、复杂的交易机制和管理制度、法案保护力度等，使散户直接参与股市的动机减弱。我国的股市散户持股比例从2015年一季度的49.7%，二季度的47%，逐步降低到三季度的44.8%，其中三季度非金融类上市公司持股占比16.7%，限售流通股持股占比15.7%，基金持股占比6.9%，信托持股占比 %，QFII持股占比2.8%,保险持股占比2.6%，券商持股占比2.2%，三季度机构持股比例比二季度有明显上升。

美国股市投资者结构变化历程：美国在1950年散户持股比例高达90%以上，随着美国股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。到2005年，美国散户持股比例不到 0%，至今美国散户持股比例为20%左右。根据TheConferenceBoard2010年的调查报告，光是养老基金、公募基金、保险基金和各类捐赠基金的持股比例就占50.6%，美国股市在不断发展、成熟、完善的过程中，散户在交易规模和持仓市值等诸多方面已今非昔比，举足轻重的地位逐步退位让贤，根据我们的测算，中国当前股市的机构占比规模与美国80年代水平相当。

美国散户投资者占比减少的原因：美国散户比例大幅减少，很重要的原因是近半个世纪以来，美国的散户更愿意将自己的钱拿给机构投资者管理，而不是自己投资，其中包括交易机制变复杂。对散户来说，最理性的选择，是把钱交给专业的人投资。比如高频交易中，利用复杂的算法，机构投资者既可以瞬间下单，也可以瞬间抽单，甚至将他们的服务器放在离交易所更近的地方。SEC的执行总监说“高频交易者这种“微秒”的优势，就可以对长期投资者、散户投资者造成损害”。对散户投资者的法案保护力度不够。在一个只针对反欺诈的法律环境（anti-fraudonlymarket）中，法律、权力机构只有在欺诈真正发生的时候，才会介入管理。这就需要投资者擦亮自己的眼睛，各负其责。散户很难发现上市公司欺诈问题，进入诉讼程序时，不能发挥群体优势，属于弱势群体。而对于机构投资者，信息优势、诉讼优势可以将这方面风险降到最低。税收劣势。对资本利得和分红所得的税率的提高，使得股票市场对散户失去吸引力。

2015年A股投资者结构：三季度A股散户持股占比约44.8%，非金融类上市公司持股占比16.7%，限售流通股持股占比15.7%，基金持股占比6.9%。与2015年初相比，散户持股比例逐步下降（从一季度的49.7%，二季度的47%，降低到三季度的44.8%）。

风险提示：本文测算数据来源于CSMAR和Wind数据库，研究方法依据个股的投资者结构，将各分项占比简单算术平均，得到A股投资者结构。在计算过程中，如选用整体法、中位数或其他研究方法可能导致不同结论。