国金证券曲折寻底后的起点物业

国金证券：曲折寻底后的起点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论一：总需求缓慢下滑上半年需求波动脉络微妙：3月强劲、4月断崖式下滑、5月环比回升。4月断崖式的下滑由供给与需求侧共同导致且不可持续。从同比趋势而言，总需求缓慢下滑，无底可触；从环比而言，预计总需求3季度末期触底。

但增幅几乎为零。关键之道体育咨询公司创始人张庆称 内外需叠加导致3季度末触底。保障房的宏观拉动与大量微观企业面对严格的杠杆约束并存，总体对冲能力不强，同时企业债融资方式筹集资金具有时滞；下半年保障房前低后高的拉动节奏与真实投资环比下滑叠加，导致3季度末期经济触底。外需与供应链的恢复时点也在3季度后期。

工业缓慢去化。预计2、3季度均显现放缓迹象，环比意义上看3季度较2季度的增长可能略强。推动因素主要为内需波动节奏、外部需求以及供应链的恢复节奏共同拉动；与2010年相比，库存去化依然处于中继位置。

3季度政策放松余地不大。可见的松动来自于内生性节奏的变化以及边际松动，紧缩力度维持而非继续从紧；7、8月预期层面松动，9、10月经济始能触底，11、12月判断未来的增长空间。

二、新涨价因素持续月评《经济缓慢放缓、7月准存临界》上调6月CPI预测至6..2区间。总体来看，对于通胀的观点维持“6月高点，3Q拐点，7月观察期，8月确认期”的看法。

但是必须指出，新涨价因素持续上升。历史规律表明PPI的下滑并不能带来同步的CPI非食品价格下滑，3季度CPI读数在5.3%左右。4季度通胀下行主要体现在数据非新涨价因素之上。同时我们预计2011年4季度、2012年1季度增长环比上行，预计新涨价因素持续。

三、流动性：第三波冲击等待释放紧缩到位后7、8月出现流动性反弹。7月存准进入临界状态，同时加息预期将释放，7月信贷投放有可能是年内低点。7月后信贷投放额度、市场利率等继续紧缩的可能性减小，更有可能是维持观察。信贷投放的内生性节奏、对保障房多渠道融资启动支持总需求9、10月份触底。

短期投资类理财产品增长的拐点或将临近。究其兴起之背景，表面上体现居民对更高无风险收益的追逐，本质上反映商业银行对资金的渴求。

前者的决定是通胀预期与真实利率，后者的决定因素是顺周期的扩张需求；而通胀预期稳定、市场利率临界、贷款需求下滑等宏观变量从逻辑上决定理财产品发展增速拐点。

四、未来格局：流动性供应强于今年预计2012年总体通胀压力小于今年，但新涨价压力持续；增长的天花板有所降低，增长略微放缓；而无论货币政策是否转向从紧，其边际意义上的紧缩压力小于今年，M2导向性目标无论是15%或是16%，其对应的信贷额度将超今年，从而流动性供应好于今年。