长城证券策略分析师之死物业

长城证券：策略分析师之死 类别： 机构： 研究员：

半年报靓丽登场 中国人寿净利增三成 [摘要]

本报告回顾了策略研究的兴起和衰落，介绍了投资策略的养成之道。没有框架，只有融合，完美的融合之后，唯有艺术！继上篇《冷眼旁观400点》，我们这回聊聊策略（投资）研究的方法，并且谈一谈策略分析师所处的困境，以及可能的转型之路。

今年 2个团队参加新财富策略评选，绝对是场悲剧！可悲之处不在策略再次成为报名人数最多的领域，而是我们群情激昂地走在没落的道路上。有没落必有兴起，先看策略的兴起，时势造英雄。

策略研究的兴起——时势造英雄：08年全球金融危机前，对于年轻的证券业卖方机构，经济周期、量化宽松都是些新鲜词。无怪乎08年股票市场兵败如山倒后，整个研究所都处于噤若寒蝉的状态，除了我们那时的副所长兼首席宏观王晓东，少有的对那次危机有前瞻性警觉和探索的宏观分析师，当年他拿了宏观研究第四名，我们都替他鸣不平。

从那时起关于经济周期的研究变得火热起来，最有名的就是那个“投资时钟”。如果说经济周期还停留在宏观范畴，投资时钟因为把宏观周期和资产表现联动起来，对投资有着直接指引，从而成为策略分析中的王牌；于是09、10两年出去不谈经济周期不谈投资时钟都不好意思。

后来这两个卖方法宝逐渐失色，除了这些新知识变得耳熟能详不再吸引眼球，更重要的原因在于理论和实际的脱节：大家发现除了经济周期还有强烈的政策干预，以至于短期周期波动都能被熨平，而中长周期显然超出了投资的时间范畴。那么因为政策干预导致的周期紊乱，我们怎么识别，识别后是不是就一定有投资价值？除此以外，资本市场有适应性，当轮动被利用后，原先的规律开始失效。一切的一切又变得模糊起来。

策略研究的没落——发展的必然：经济周期和投资时钟成为策略研究的顶峰，一方面是因为这块领域自身走弱，另一方面是因为新领域开拓不利。自身走弱前面已经说过，因为资本市场不再需要宏观补脑，而且这些个理论和实际脱节严重，无法有效指导投资。策略研究，泛泛讲就是自上而下和自下而上，前些年自上而下策略随着经济周期理论快速发展，逐渐成熟后策略研究的发展重心自然移向自下而上。自下而上的策略道路比自上而下复杂得多，由此也造就了这块处女地此前一直未被开发。策略的突围方向是正确的，宏观教我们自上而下，行业教我们自下而上，两者互相验证、互相补充，才是真正的策略之道。