雅戈尔600177主业经营良好股权投资拖2020年

雅戈尔(600177):主业经营良好,股权投资拖累业绩

雅戈尔 600177 纺织和服饰行业

12年EPS为0.72元,股权投资亏损拖累业绩,净利润同比下降9.3%,业绩基本符合预期,主营经营情况良好,扣除非经营性后实现净利润17.7亿,同比增长46.07%。公司2012年实现收入107.3亿元,受低毛利出口业务的剥离的影响,总体收入较11年下降7%。实现净利润16亿,较2011年下降9.3%。其中分业务来看,(1)品牌服装:实现EPS0.37元。2012年剥离了部分微利的代工出口业务并缩减纺织加工业务,实现收入40.8亿,同比增长11.4%,净利润8.2亿,同比增长18.5%。(2)房地产业务:实现EPS0.45元。收入51.6亿,同比增长41.8%,净利润10.1亿,同比增长76.5%。(3)股权投资业务:产生亏损2.31亿,拖累全年业绩。2012年利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税)。

品牌服装:行业低谷期雅戈尔直营模式优势显现。2012年,在消费需求增长放缓的大背景下,公司顺应形势加大了促销的力度,品牌服装毛利率较去年小幅下降1.7个百分点至65.1%。从盈利质量来看,雅戈尔自2006年即完成了从虚拟经营向实体经营的转型,行业低谷期直营模式的优势显现。2012服装库存15.2亿元,较2011年下降10.6%。渠道拓展方面。公司2012年加大了拓展的力度,截止年底共有店铺数量2719家,净增303家。2012年公司多品牌运作卓有成效,子品牌HartSchaffnerMarx、GY去年发展较快,收入规模均在1亿元左右,收入增速均在30%以上。2013年雅戈尔将继续坚持以品牌服装为价值核心的经营战略,公司规划全年服装板块收入增速在15%以上。

地产开发:预收款创新高,2013年将进入地产结算爆发期,收入有望超预期。

2012年公司地产销售情况情况良好,地产销售超过年初制定的70亿预售的指标,实现预售金额80.3亿,同比增长29.8%。同时近期楼市火爆,2013年新开盘的上海重点项目长风8号一期也基本售罄。目前公司地产预收款147亿,创历史新高,2013年宁波长岛花园(高层)、御玺园、比华利二期、苏园、香湖丹堤二期、苏州太阳城二期、杭州隐寓等七个项目竣工交付。将进入地产项目结算的爆发期,公司规划地产板块收入较2012年增长40%以上,结算楼盘仍以高端住宅为主,预计净利有望维持20%左右。

投资业务:投资业务逐步缩减,同时从股权投资向产业投资转型。截止2012 年年底公司有股权投资市值84.3 亿,均计入可供出售金融资产。由于2012 年出售了部分亏损项目,同时受利息、管理费用较高的影响, 2012年投资板块浮亏2.3 亿。2012 年11 月公司投资30 亿参与了西三线项目的投资,我们预计未来投资业务规模将逐步的缩小,同时向稳定长远的产业投资转型。

董事长超大手笔"曲线增持"彰显发展信心。2013 年3 月公司公告回购注销宁波盛达发展股权,李如成取得盛达发展100%控制权。经过此次盛达发展股权结构调整后,董事长李如成及一致行动人李寒穷对雅戈尔的持股比例从9.9%大幅提升至34.7%。我们认为,此次股权结构调整后李如成对上市公司控制权大幅增加,一方面表现了董事长对于雅戈尔长远发展充满信心,另一方面控制权的增强也有利于公司长期稳定发展。

预计 2013 年服装增长稳定、地产业务进入爆发结算期,目前估值较低,上调盈利预测,维持增持。小幅上调地产板块的盈利预测,假设年投资收益均为0 元,预计 年 EPS 为0.95/1.09/1.22 元(原预测 年0.90/1.10 元。)考虑到目前总体估值较低,但地产调控存在不确定性,维持增持。

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