安信证券区间拉锯战

安信证券：区间拉锯战 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

一季报低于预期盈利能力向原材料行业集中美国经济动量放缓报告摘要：

与市场乐观的一致预期相比，上市公司的年报和一季报是普遍低于预期的，尤其是小股票集中的医药生物、信息服务、电子元器件、电气设备、机械等行业。

在超预期的行业中，银行的净息差上升、水泥的供给收缩、纺织企业受益棉花库存囤积、家电行业的销售增长强劲的逻辑已经被充分预期，市场上涨缺乏新的催化剂。

截至2011年3月，全部A股的ROE为15.6%，扣除金融企业的ROE增速为13.6%，较2010年四季度略有下降。工业企业单季度净利润率虽然较去年四季度略有所下滑，但也维持在历史上比较高的水平。考虑到2010年二季度因为库存调整导致的经济增长基数较低，我们预计二季度的ROE（TTM）仍将维持在比较高的水平，需要警惕的是三、四季度上市公司盈利向下拐头。

将行业进一步细分，我们可以看到目前销售收入和净利润向上游行业及原材料行业集中，这与我们之前的判断一致。在供应增速放缓以及后周期价升量跌的大背景下，上游及部分中游行业的盈利能力仍较2010年四季度有所上升。但随着下游需求放缓向中游加工企业以及上游原材料行业传导，在二、三季度，我们可能会看到原材料行业的盈利能力受到影响。例如汽车、家电对于钢铁冷轧需求的影响已经开始显现。

美国一季度GDP增速放缓，但支持经济增长的两大基石（私人部门消费与投资）依然稳固。我们预计美国财政政策紧缩、大宗商品价格上涨以及房地产市场疲软将继续拖累经济增长，但不改变美国经济持续复苏的趋势。

行业配臵上，我们建议超配四大板块：一是低估值低弹性的银行、部分港口、机场、铁路。二是低估值高弹性的煤炭、水泥、基础化工（去掉与周转率敏感，业绩弹性变差的机械、汽车、钢铁，估值高弹性变差的有色）。三是政策偏差型行业，主要是地产和电力。四是中等估值中等弹性的食品饮料等板块，用于逐步替换估值变高弹性变差的低估值高弹性板块。

“条子”是家长们和校长们心中最纠结的部分。那些成为人们心头阴影的“条子” 风险提示：库存周期扰动对于经济造成的负面影响。