国电电力分离可转债投资价值分析吧

世华财讯(,)分离可转债部分价值在75.41～77.09元，每份债券附送10.7份权证，每份权证价格为3.242～4.142元，该分离可转债债整体价值在110.099～121.409元。

1.债券部分价值分析

国电电力（600795）分离可转债债券部分的票面利率尚未确定，询价区间为1.0%～2.0%，预计本次分离债发行仍将出现超额认购，因此票面利率有较大的可能性会和过往已发行的分离可转债一样，取在询价区间的下限，即1.0%，因此在估算该分离可转债债券部分价值时，假设票面利率为1.0%。

本期分离债信用等级为AAA级，但未实施担保，资金不能参与一级市场的申购和二级市场的交易，因此在需求方上有所缺位。2008年3月份前，已上市分离债债券部分与交易所企业债的利差出现明显的下降，但3月份后又有所回升，考察与本期分离可转债在发行规模、信用等级和担保事项上都较为相似的2008年上港债（(,)分离可转债的债券部分）的利差情况，2008年3月份上市以来其与同期限企业债利差从最低-0.40%左右逐渐上升至目前的0.10%左右。假设本期分离可转债上市后与同期限企业债的利差在-0.10%～0.20%，而上交所4月30日6年期企业债的到期收益率为5.7530%，因此假设本期分离债债券部分的二级市场收益率在5.6%～6.0%，从而债券部分的价格在75.41～77.09元。

国电电力分离可转债债券部分价值敏感性分析

到期收益率

票面利率 5.50% 5.60% 5.70% 5.80% 5.90% 6.00% 6.10% 6.20

以缩短上市时间。 %1.00% 77.52 77.09 76.67 76.25 75.83 75.41 75.00 74.59

1.10% 78.02 77.59 77.17 76.74 76.32 75.91 75.49 75.08

1.20% 78.52 78.09 77.66 77.24 76.82 76.40 75.98 75.57

1.30% 79.02 78.59 78.16 77.73 77.31 76.89 76.47 76.06

1.40% 79.52 79.09 78.65 78.23 77.80 77.38 76.96 76.54

1.50% 80.02 79.58 79.15 78.72 78.30 77.87 77.45 77.03

1.60% 80.52 80.08 79.65 79.22 78.79 78.36 77.94 77.52

1.70% 81.02 80.58 80.14 79.71 79.28 78.86 78.43 78.01

1.80% 81.52 81.08 80.64 80.21 79.78 79.35 78.92 78.50

1.90% 82.02 81.57 81.14 80.70 80.27 79.84 79.41 78.99

2.00% 82.52 82.07 81.63 81.20 80.76 80.33 79.90 79.48

2.权证部分价值分析

本期分离可转债所附认股权证为百慕大式权证，行权期为权证存续期最后5个交易日，可以近似的看作是欧式期权，因此按照欧式期权的定价理论为其定价。通常采用B-S模型对欧式期权定价，考虑到本期认股权证为股本权证，行权将对股本造成稀释，因此采取考虑股本稀释的修正B-S模型。2008年4月30日国电电力（600795）前180个交易日复权价格的年化历史波动率为58.31%，取目前法定1年期定期存款利率4.14%为无风险收益率，在4月30日正股收盘价格7.19元，计算得到本期分离可转债所附认股权证的理论价格为2.342元。

由于权证这种具有高杠杆作用的期权类投资品种的稀少，新上市权证初期一般会遭到热炒。因此假设该分离可转债在上市初期的价格在以理论价格为上市首日开盘参考价上出现1个涨停和2个涨停的价格之间，以4月30日收盘数据计算，权证价格大约在3.242～4.142元，对应的隐含波动率大约在85%～115%，上述价格对应的溢价率区间为40.40%～61.92%，符合当前权证市场的实际情况。

下表表示在不同的隐含波动率和正股价格下，国电电力分离可转债所附认股权证的价格：

国电电力分离债所附认股权证价格敏感度分析

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隐含波动率

正股价格 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130

%6.00 1.32 1.65 1.96 2.27 2.57 2.86 3.14 3.40 3.64

6.20 1.43 1.77 2.09 2.41 2.71 3.01 3.29 3.55 3.80

6.40 1.55 1.89 2.22 2.54 2.85 3.15 3.44 3.71 3.96

6.60 1.67 2.01 2.35 2.68 3.00 3.30 3.59 3.87 4.13

6.80 1.79 2.14 2.49 2.82 3.14 3.45 3.74 4.02 4.29

7.00 1.92 2.28 2.62 2.96 3.29 3.60 3.90 4.18 4.45

7.20 2.05 2.41 2.76 3.11 3.44 3.75 4.06 4.34 4.62

7.40 2.18 2.55 2.90 3.25 3.59 3.91 4.21 4.51 4.78

7.60 2.31 2.68 3.05 3.40 3.74 4.06 4.37 4.67 4.95

7.80 2.45 2.83 3.19 3.55 3.89 4.22 4.53 4.83 5.11

8.00 2.59 2.97 3.34 3.70 4.04 4.37 4.69 4.99 5.28

8.20 2.74 3.11 3.49 3.85 4.20 4.53 4.85 5.16 5.45

8.40 2.88 3.26 3.64 4.00 4.35 4.69 5.02 5.32 5.62

8.60 3.03 3.41 3.79 4.15 4.51 4.85 5.18 5.49 5.79

8.80 3.18 3.56 3.94 4.31 4.67 5.01 5.34 5.66 5.96

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3.分离可转债整体价值

该分离可转债债券部分价格在75.41～77.09元，每份债券附送10.7份权证，每份权证价格3.242～4.142元，因此该分离可转债债整体价值在110.099～121.409元。