方正证券新周期是判断未来宏观和市场的关键吧

杜如风难忘当年亲授邓丽君溜冰 赞其学得快 方正证券：新周期是判断未来宏观和市场的关键 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

新周期，从被争议到逐步被认同，正在被历史检验，越来越成为一个时代的标签和广为流传的主螺旋，一如改革牛、新5％比旧8％好、经济L型、一线房价翻一倍。

需求有韧性、供给出清、新增产能受约束，企业利润持续改善，消费金融周期等行业资产负债表持续修复，为新周期酝酿能量。微观世界已经发生了天翻地覆的变革，做宏观研究不能继续视而不见、闭门造车！周期是宿命，新周期是新的宿命。中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，未来需求侧二次探底可能幅度不深、斜率不陡。预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强：房地产从销售向投资传导的补库周期，出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期，制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期，商品从弱补库到弱去库的库存周期。

2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构，一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5％比旧8％好，二是IPO提速、打击炒壳、A股纳入MSCI等制度环境变革引发的估值体系重构，价值投资复兴。

近期新双创政策引发了市场关于会否风格切换的讨论，我们再次强调，在监管变革和国际接轨引发的股值重构进程中，驱动市场的核心逻辑是业绩基本面而非风险偏好讲故事，无论成长还是周期消费，必须业绩超预期、估值合理。

下游一二线地产销售回落，三四线仍强，土地购置改善，乘用车销售回暖，出口持续复苏。30城地产销售7月同比-38.0%，低于上周同比-37.3%与6月同比-33.5%，考虑到一二线限购限贷情况下三四线城市销售受益于大都市圈外溢效应、农民工返乡和棚改货币化，全国商品房销售好于一二线。7月土地成交和供应面积同比较6月下降，考虑到房地产补库需求、下半年政策要求增加供地、开发商现金流充裕，预计下半年房地产投资仍有望保持强劲增长。7月第三周乘用车销售增长13%，加速回暖；进出口贸易保持增长趋势，集装箱运价和国内外干散货指数同比仍在高位。

中游发电耗煤连续上升，钢铁库存结束21连降价格回落，水泥平稳，美元走弱，黄金原油价格上涨，铜价突破两年新高。7月发电耗煤量同比增11.0%，高于上周10.8%和6月5.6%，可能同时受生产较旺以及高温天气的影响。7月钢厂开工回落，钢铁的社会和钢厂库存结束连降趋势，钢价震荡下滑。水泥价格小幅下跌。本周美元大跌，黄金上涨。美国原油库存继续大幅下降超预期，原油价格收涨八周高位。有色价格走高，铜价创两年新高。

菜价同比趋稳猪价探底回升，短期利率跨月波动上升。7月鲜菜价格同比趋稳小幅回升，猪肉价格同比降幅继续收窄，成品油价格同比走平和中药材价格同比继续下探。本周R007利率为3.8032%，较上周上升18.51个BP；DR007利率为2.9341%，较上周上升8.39个BP；10年期国债收益率为3.6021%，较上周上升2.81个BP。人民币小幅升值。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。