M1数据暗示经济活力增强流动性调控只点刹2020年

M1数据暗示经济活力增强 流动性调控只"点刹车"不"熄火"

M1飙升之谜

主持人：央行的数据显示，6月末，M2余额同比增长28.46%，增幅比上月末高2.72个百分点；M1余额同比增长24.79%，比上月末高6.09个百分点；M1数据大幅飙升导致M2和M1之间剪刀差继续缩小，那么M1增速为何大幅上扬？

潘向东：从M1的结构可以看出，要出现M1大幅攀升的理由无外乎以下三个：其一，企业的盈利能力增强，盈利增强那么企业的活期存款就会增加；其二，企业投资的动能增强，企业家预期未来的经济是向好的，那么企业的投资动能增强，这会使企业的存款偏向于活期；其三，居民对经济复苏的信心增强会导致M0回升，从而也促使M1出现回升。

从资金运行的逻辑来看，未来M2与M1之间的剪刀差将会进一步缩小，也就是M1的增速仍将呈现加速上升趋势。M1继续攀升的理由主要是三个方面：

其一，企业的利润会随着经济的回升而出现回升。由于政府投资的拉动，经济已经开始脱离通缩的风险，步入复苏，这从发电量的指标、出口增速的环比指标、物价的环比状况可以得以证实。从经济的先行指标来看，这一复苏还会延续。PMI从2月份开始已经连续4个月超过50，特别是从构成上来看，新增订单的快速攀升至55以上，这说明经济回稳的态势已经比较明显。经济的回升必然会反映在企业的微观运营方面，即企业的盈利增速会出现回升。

其二，企业的投资动能将进一步增强。在一季度经济和企业利润没有企稳的情况下，除了国家投资项目相关的配套被动贷款会快速投放，涉及到民间投资的贷款会变得较为谨慎，同时由于企业经营环境的恶化，企业获取贷款的动能会大大减弱，这样的结果就是民间投资贷款增速会出现快速下滑。二季度以来，随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善，这时一些行业的投资机会将逐步呈现出来，与此同时，由于国家货币政策的放松，央行将不再对商业银行全年的贷款规模设限，商业银行的信贷会伴随着企业资产负债的改变而出现逐步回升。由于企业投资动能增强所导致的民间投资信贷逐步回升，这会导致M1出现同步回升。

其三，居民的投资信心和消费信心会增强。08年下半年经济出现衰退，股市和房地产市场的萎靡，大家对持有通货将变得谨慎，居民的存款呈现出了定期化的趋势。09年以来经济出现复苏，以及预期到未来的通货膨胀将来临，股市和房地产市场呈现出重新活跃，这从居民的贷款增速可以看出，上半年居民户贷款增加10607亿元，同比多增5990亿元，其中，短期贷款增加4652亿元，中长期贷款增加5955亿元。这说明居民的投资信心和消费信心在增强。随着经济的进一步复苏，居民对经济复苏的信心将进一步增强，这将导致居民增加贷款的倾向和居民存款的活期化趋势进一步增强，从而导致M0和M1出现进一步攀升。

胡月晓：进入2009年以来，我国货币供应的M2和M1之间的剪刀差结束2008年以来的上升趋势，开始逐渐收窄。货币增速间剪刀差的快速下降，表明我国宏观经济运行中需求已有很大回升。M1和M2分别反映着经济中的现实购买力和潜在的购买力，M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺。从当前货币的结构变动看，M1增速较快，说明消费和终端市场活跃程度增加。在投资加速上升的态势下，消费有所活跃，说明经济运行状况正在朝好的方向发展，也说明经济企稳进一步得到确认。

流动性调控只“点刹车”

主持人：6月份当月人民币各项贷款增加1.53万亿元，同比多增1.20万亿元。如此多的信贷数据出来，您认为下一步货币政策会如何演进？

潘向东：在经济复苏并没有得到决策当局确认，短期出控制信贷的措施不太适合，而信贷的大幅扩张又会留下后遗症，因此，下一阶段的宽松货币政策将更体现在“适度性”，信贷的投放将更偏重于稳健和信贷的结构。稳健的操作体现在信贷的投放逐步减少，而不是急缩式的下降。偏重于结构体现在：就中长期与短期而言，将更加偏重于中长期信贷，就行业的投放而言，将更偏重于产业结构升级，对传统的高耗能高污染行业将偏于收紧，而对于新兴产业进行信贷倾斜。这样操作的目的其实质就是通过信贷的逐步平稳和刺激经济的持续长期增长来化解短期货币增速和经济增速之间的缺口，以化解通货膨胀的压力。

胡月晓：从货币供求关系对比变动角度考虑，信贷激增推动了货币供给的增加，同时经济回暖又带来货币需求的上升。实体领域货币需求的增加，带来了货币市场上各种债券品种收益率的下降，债券利率增加。但是，从衡量金融市场流动性的利差角度，金融市场上流动性充裕的局面依然没有改变。

央行年内不可能实施货币政策的转向，即开始大张旗鼓地回收流动性。但在宽松货币基调下，通过公开市场操作，有意识地抑制流动性泡沫的成长，缓慢地逐步压缩流动性，平抑资产泡沫的进一步膨胀，以及消除未来通货膨胀隐患，同时又不给已经企稳、但仍还没完全走上复苏通道的经济发展造成过大冲击，将是未来货币当局的政策选择。

在流动性调控的技术手段上，政府有可能突破以往由人民银行一家担当的限制，采用更加多元的调控手段。由人民银行独家承担调控角色，货币微调的手段通常只有公开市场操作一种。7月9日，一年期央票发行经过7个月的停歇后再度重启，意味着人行对流动性开始着手微调。除此之外，在资本市场上，大盘股IPO重启，意味着资本市场对资金的消化能力大大提高。通过提高金融市场对流动性的吸纳能力，央行调控流动性压力将会得到较大程度的缓解。人民币跨境贸易结算制度的实施，也为外汇储备变动对货币供应冲击的调整，开启了新的冲销手段。

主持人：中国证券报

周文渊

嘉 宾：光大证券首席经济分析师

潘向东

上海证券首席宏观分析师

胡月晓

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