太行水泥600553扩张压力望资产注入区

太行水泥(600553):扩大压力望资产注入 区域优势增强

1．事件

2009年2月12日，我们组织机构投资者对太行水泥进行了联合调研，公司高管与机构投资者就公司发展战略与经营情况，进行了面对面交换。

2．我们的分析与判断

2008年事迹下滑主要系毛利率着落造成的

2008年公司实现营业收入145,323.78万元，同比增长15.17%；营业利润-3,778.36万元；利润总额6,744.05万元，同比减少15.06%；净利润3,477.77万元，同比减少31.78%。实现每股收益0.09元。

水泥价格的上涨是收入增长的主要因素。2008年公司销售水泥586.20万吨，较上年同期增加1.52%；2008年公司水泥销售单价为241元，同比增长15%。

毛利率的下滑致使公司盈利水平着落。2008年受煤炭本钱上升的压力，吨水泥销售本钱为205.34元，同比增长22.62%，高于水泥单价15%的增幅达7.62个百分点，致使公司销售毛利率由2007年的19.15%下滑到2008年的14.61%；并导致2008年公司利润总额与净利润分别下落15.06%和31.78%。

2009年公司面临较大的产能扩大压力公司区域市场主要集中在京津冀三地，这个市场水泥供需平衡稳定。京津冀市场主要有三家水泥企业：冀东水泥、太行水泥和太行水泥的大股东金隅水泥。随着政府4万亿投资拉动经济政策的逐渐落实，华北地区2009年新上的重点工程比较多：北京地区今年要开七条新的地铁，北京到石家庄的快速铁路，石家庄到武汉的高速铁路，京沪高铁，从铁路的建设来看对水泥的需求还是比较大的；另外，还有一些公路，河北省的高速公路。太行水泥自02年上市后，没有再融资，靠企业的积累扩大生产能力遭到一定的限制。近年来冀东水泥水泥产能扩大加速，而太行水泥的水泥产能规模一直在600万吨徘徊，太行水泥面临扩大产能的较大压力。融资扩大产能是公司的现实决定。

资产注入将迎来太行水泥的春季北京金隅集团有限公司，作为新实际控制人，与太行水泥管理层经过2年的磨合，已实现了顺利对接。接下来的主要目标将是以太行水泥作为金隅团体水泥产业的整合平台和资本运作平台，对金隅团体内部和环渤海京津冀区域内的相干水泥产业资源进行优化配置，发挥集成效应、协同效应。届时，太行水泥的产能范围将大幅提高，区域优势增强，整体竞争能力有望显着提升。

风险因素值得注意

煤炭是水泥生产的主要原料，如果2009～2010年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假定，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。

3．投资建议

资产注入将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008～2010年间归属于母公司净利润的复合增长率到达43.88%，2009年为58百万元、2010年为72百万元；对应的EPS分别为：0.15元和0.19元。虽然在行业加速整合的背景下，资产注入的影响有可能超越市场预期，但鉴于金隅资产注入时间无法肯定，为谨慎起见，我们对公司的投资评级由"推荐"调低为"谨慎推荐"。