日信证券短期内拐点已现经济将企稳回升物业

日信证券：短期内拐点已现 经济将企稳回升 类别： 机构： 研究员：

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事件10月18日，国家统计局公布了3季度及9月份经济数据。3季度，GDP回落至7.4%；月份，固定资产投资完成额增速回升至20.5%；9月份，消费品零售、工业增加值增速分别为14.2%、9.2%（见表1）。

点评3季度及9月份数据好于预期。3季度GDP同比7.4%，回落0.2个百分点，好于我们预期（7.3%）；固定资产投资完成额增速回升0.3个百分点至20.5%，消费品零售回升1.0个百分点至14.2%，工业增加值回升0.3个百分点至9.25，均好于我们预期（见表1），显示9月份以来经济扩张动力有所增强。

GDP增速基本见底，4季度将回升。3季度GDP同比增长7.4%，虽然增速继续回落，但必须看到经过季调后环比扩张较2季度加快，折年率达到9.1%（见图1）。这表明，如果维持目前的经济增长动力不变，那么未来一年经济增速将继续回升。而从需求端及库存周期的变化来看，也支持这个判断。我们预计，4季度GDP增速将回升至7.6%甚至更高。分产业来看，前三季度，第一产业同比增速回落至4.2%，第二产业回落至8.1%，第三产业回升至7.9%（见图2）。

基建投资抵消房地产回落，需求端继续回升。月份，固定资产投资同比20.5%，增速环比回升0.3个百分点；季调后环比增速为1.63%，折年率后为21.4%，显著回升（见图3）。固定资产投资完成额增速回升，从内部结构来看，仍是基建领域的交通运输和水利环境公共管理业带动，月份这两大行业投资增速为5.4%、16.5%，回升了4.2、1.5个百分点；而受钢铁等行业拖累，制造业投资增速继续下行，月份为23.5%，但下滑趋缓（见图4）。同时，我们发现，虽然房地产开发投资增速仍在回落，但市场主导的民间投资增速出现企稳迹象（见图5），这可能是受到基建投资带动，暗示企业预期好转。细分行业中，交通运输、仓储和邮政业对固定资产投资贡献继续回升。代表未来投资需求的新开工项目计划总投资及施工项目计划总投资增速回升，暗示4季度投资会继续向上，也奠定了经济回升的基础。从消费品零售来看，9月份同比增长14.2%，环比扩张1.46%，折年率后19.0%，高于当月增速，显示未来消费需求若不受到其他不利冲击，将会扩张加快（见图6）。由于前三季度就业形势仍然良好，经济下行并没造成严重失业问题，从而保证了居民收入稳定增长，并奠定了后期消费增长基础。从出口增速来看，受圣诞礼单推动，9月份出口大幅回升，10月份将会维持这一态势。虽然11、12月份会有所回落，但相对于3季度而言，4季度出口扩张会有所加快。

工业生产扩张加快，库存去化接近尾声。9月，工业增加值同比增长9.2%，环比回升0.3个百分点；季调环比折年率后9.9%，高于当月同比增速（见图7），预示若维持目前格局，未来工业生产扩张将继续加快。从内部机构来看，轻工业与重工业增加值增速双双回升摆脱之前几个月交替上下的局面，也表明工业增长的基础得到稳固奠定（见图8）。从细分行业来看，纺织、非金属矿物、通用设备、汽车、电力与热力生产与供应业增速放缓，化学原料、钢铁、电气机械、计算机类及交运设备扩展加快。从库存周期来看，2011年4季度开始的库存去化至今已持续10个月左右，随着总需求的回升及扩张加快，库存去化将近尾声，4季度可能结束。这样，去库存对工业生产的抑制作用也将大大弱化。