晨鸣纸业一季度营收下滑，新项目逐步满产盈利修复可期

4月29日晚间，晨鸣纸业披露2019年一季报，受纸价同比大幅下滑等因素影响，公司2019年第一季度实现营业收入61.60亿元，同比下滑14.94%；归属于上市公司股东的净利润3822.31万元，同比下滑95.12%。不过，近期多家券商研报指出，3月份以来，随着纸价触底回升，以及新产能的逐步满产，晨鸣纸业有望呈现量价齐升的态势，业绩将逐级改善。

值得注意的是，晨鸣纸业上马的黄冈晨鸣化学浆项目已于2018年11月成功投产，寿光美伦化学木浆项目也即将投产，拥有三大浆厂的晨鸣纸业木浆产能将达到400万吨以上，成为全国首家木浆自产自足、制浆造纸产能相匹配的浆纸一体化企业，成本将大大降低，新项目的综合竞争优势也会得到充分发挥，盈利能力将进一步增强。

纸价触底回升盈利修复可期

一季度，晨鸣纸业净利下滑95.12%。对此，公司方面表示，这主要是受春节影响，经销商信心不足，观望情绪浓厚，市场需求有所下滑，机制纸价格较去年同期大幅下降。

据卓创资讯，2019年一季度，双胶纸均价6073元/吨，同比回落1149元/吨；铜版纸均价5588元/吨，同比回落1790元/吨；白卡纸均价4992元/吨，同比回落1672元/吨。

不过，申万宏源指出，春节后经销商及下游印厂补库存，加上每年3月出版社为秋季教材招标，文化纸迎来春季小旺季，节后浆纸系已经进行了多轮提价。其中，2019年1月，纸厂纷纷发布2月提价函，双胶纸、铜版纸分别提价200元/吨；2019年2月、3月纸厂发布新一轮提价函，双胶纸、铜版纸、白卡纸再度提价200元/吨。

据了解，从3月份开始，晨鸣纸业抓住市场需求回暖的有利时机，采取了积极灵活的价格政策，各品种提价100-200元/吨。同时，业内人士指出，二季度为国内纸张需求的传统旺季，产品价格预计将进一步提升，有望出现呈现价升量涨的良好态势。方正证券判断，上半年提价有望落实400元以上，晨鸣纸业盈利修复可期。

此外，前期公司销量受产品结构调整影响较大，随着一季度产品结构调整的结束，以及海外销售力度的加大，二季度月均销量将达到50万吨以上，同时将增加高档、高附加值产品的比重，加快产品结构的升级换代，进一步拓宽市场和效益空间，为全力做好今年的经营工作、赢得市场主动权创造有利条件。

浆纸一体自产自足成本有望大幅降低

值得注意的是，在建成广东湛江林浆纸一体化项目的基础上，晨鸣纸业上马的黄冈晨鸣化学浆项目已于2018年11月成功投产，寿光美伦化学木浆项目也进入生产调试阶段，即将投产。以上制浆项目全部投产后，拥有三大浆厂的晨鸣纸业木浆产能将达到400万吨以上，成为全国首家木浆自产自足、制浆造纸产能相匹配的浆纸一体化企业。

业内人士指出，近年来，随着造纸工业结构调整和环保政策的趋严，国内造纸原料结构持续优化，木浆使用比例逐渐提高，但国产木浆仅占我国造纸原料的10%，造纸用木浆长期依赖进口，严重制约了国内造纸企业的发展。方正证券指出，自制浆成本比外购木浆节约1000元/吨左右，新项目的投产后，晨鸣纸业整体生产成本将大幅降低。

同时，晨鸣纸业在寿光本埠先后建设了新闻纸改文化纸项目、51万吨高档文化纸项目，已于2018年四季度投产。公司新增文化纸产量约100万吨，文化纸总产能达到360万吨，稳居全国第一。待寿光晨鸣化学浆投产后，这两个项目的综合竞争优势会得到充分发挥，将给企业带来可观的经济效益。

今年一季度，黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆及新增文化纸项目还在试产阶段，尚未发挥经济效益，也是一季度盈利同比下滑的原因之一。申万宏源指出，宏观经济企稳回升背景下，需求边际改善，有望带来盈利持续修复。而伴随着公司上述新产能的逐步满产，公司业绩有望实现逐季回升。

聚焦主业缓解财务压力

在一季度蓄势的同时，今年1月份，公司与长城国瑞证券签署战略合作协议，长城国瑞证券对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合，达到完全市场化运作。公司表示，上述战略合作协议的签订对公司的业务运营将产生积极影响，通过剥离非核心业务，聚焦主业、做强实业，全面布局林浆纸产业链，夯实行业龙头地位，前景广阔，未来可期。

2014年造纸行业景气度底部，公司设立山东晨鸣融资租赁公司发展融资租赁业务。2016-2018年融资租赁子公司分别实现净利润9.30亿、8.75亿、6.02亿，对公司业绩起到了增厚作用。不过，随着融资租赁业务扩张，公司资金压力倍增，资产负债率明显提升，特别是随着2018年利率水平大幅提升，财务费用率明显增加。

在此背景下，公司加快了融资租赁业务资金的回收。2018年末，公司长期应收款79.27亿元，环比2018年三季度末减少了7.58亿元，一年内到期的非流动资产40.08亿元，环比2018年三季度末减少了18.24亿元，公司经营性现金流也持续改善。而剥离融资租赁业务后，公司财务压力将得到有效缓解，经营风险明显降低，业绩确定性将进一步增强。

上述一系列变化使晨鸣纸业的业绩前景被业内看好。申万宏源便指出，公司计划剥离融资赁业务，加之新建项目达产，未来资本开支将大幅减少，公司资金压力有望得到缓解。同时，随着造纸主业新增产能落地，浆、纸产能加码，全面布局浆纸一体化，龙头地位将不断得到巩固。