国金证券新风长袭来调速不调势了

国金证券：新风长袭来 调速不调势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

经济工作会议系统性论述经济新常态、经济工作五项任务以及改革开放、十三五等重要议题。全篇“新”风袭来，通篇要点全在论述新常态转型大逻辑，5日《宏观调控促微观公平与升级》（政治局会议评论）落脚点与之相同，本次会议导向性更加明确。

1、接地气的灌输新常态转型大逻辑。在新型消费、新型投资、新比较优势、新的产业结构、创新驱动、资源环境约束等9个方面系统性阐述新常态，并指明其为“当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑”。

2、新增长点贯穿总供需、市场、政策多个维度。新常态部分概论了总供需的新增长点：用正确的消费政策激发新型消费潜力、基建互联互通（托底）、扫除市场化投融资（新技术、新产品、新业态、新商业模式，创新投融资方式）障碍；传统产业兼并重组、新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显。重要任务部分则强调了市场要活、创新要实、政策要宽的务虚要求。

3、重点实施区域战略、城镇化要有“历史耐心”。工作任务中要求15年重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，而推进城镇化健康发展是优化经济发展空间格局的重要内容，要有历史耐心，不要急于求成。

与此同时，新常态总论部分也单论资源环境约束、绿色低碳循环发展。

4、9项改革单列提速、国企改革要奔着问题去。15年工作任务指出，要加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革，使改革举措有效转化成发展动力。同时指出推进国企改革要奔着问题去，增强企业活力、提高国企核心竞争力。上述改革与当前改革推进既有承袭关系，更存在一些“具有年度特色”的重大改革。

“标哥的话你也相信？” 5、增长目标下调至7“左右”、为改革留足空间。具体部署中明确提及“努力做到调速不减势、量增质更优。要合理确定经济社会发展主要预期目标，保持区间调控弹性”。若参照14年2季度微刺激、7.5左右均为合理区间的话，15年经济目标可能是7%左右，调控力度“顺应性”加码（与我们判断15年增长前低后稳相符）。此前有预期实现7.2的增长目标，目前看存在超预期的可能。

6、货币政策转向（但并不挑高预期），财政政策“有力”或在供给侧。“货币政策要更加注重松紧适度”表明“稳健”的内涵出现变化，工作部署中提及“继续实施定向调控、结构性调控”，避免预期过度。（注：近期三篇报告均提及放松“时点不确定”）；“积极的财政政策要有力度”，由于赤字率即便扩大至2.5，支出增速也将较今年（9.5目标）低，故税收政策可能更有力度与想象空间。

注：我们对15年宏观变量的一贯表达为：15年增长略弱于14年（但前低后稳）、货币环境更加宽松、周期类与改革类政策并举、风险技术性放大到系统性收敛。