公用事业从看太阳能现状物业

公用事业：从LDK看太阳能现状 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：近期，关于国内光伏的负面信息成为市场焦点。其中，赛维LDK的财务问题以及相关公司的半年报业绩和二级市场表现是重要内容。

点评：

1、赛维LDK，行业的不完全写照近日，新余市政府再施援手赛维LDK的5亿贷款纳入预算。另外，省政府正积极牵线赛维LDK与央企接触。一系列的现象表明，赛维LDK的财务压力是前所未有的。同时，我们认为公司的压力并非行业现象的全面写照。

很多国家青少年的户外活动时间都出现了相应的减少。最近一项最新调查结果显示 结合公司Q1的产品结构看，硅片和组件的占比为80%左右。我们再结合相公公司的电池片、组件等产品的毛利率看，最低的东方日升也达到8%。显然，赛维LDK的-65.5%的毛利率不是来自于硅片和组件。虽然光伏行业处于不景气状态，但赛维LDK并非完全具备代表性。

公司在Q1报告中提到，公司的亏损和毛利率低下的主要原因是来自于多晶硅成本较高。关于此问题，我们在下节单独讨论。

2、多元化的多晶硅策略是赛维LDK陷入困境的主要原因资料显示，本次地方政府再施援手的5亿负债属于2009年6月向华融国际信托机构办理的5亿元人民币信托业务，主要用于支持赛维公司1.5万吨硅料项目建设。

经过多年的发展，光伏行业已经从高附加值的新兴产业转化为目前的产能过剩的传统产业。相对而言，多晶硅的附加值仍在。这是市场的机会所在，也是资本的风险所在。

初步统计，我国目前的多晶硅规划产能超过10万吨。其中，保利协鑫2011年已经超过4万吨，是规模最大的企业，也是为数不多的具备20美圆成本的企业。这是与国际竞争的基础，也是多晶硅价格维持在20美圆的基础。

相对而言，以赛维LDK、特变新能源为代表的企业虽然也具备万吨规模，但成本劣势目前仍明显。同时，巨大的投入也成为公司困境的核心因素。

我们以赛维LDK为例，1.5万吨硅料项目建设对应投入应在100亿左右。按照公司规划，2012年将生产吨，大约为设计产能的1/ ，成本高企是必然结果。

公司Q1的产量为1900吨，大约相当于1/ 的产能。如果按照国内市场平均 0美圆的成本计算，对应的亏损为1.2亿人民币。再考虑未达产部分的折旧，预计总亏损将超过2亿，占Q1的亏损比例超过60%。

、半年报的连续“地雷战”表明行业压力在持续种种现象表明，曾经辉煌的光伏行业目前正经历着前所未有的压力，也不仅仅是赛维LDK，我们从中期业绩和近期市场表现可以看出。

我们选取了在国内上市的部分细分行业龙头企业的中期业绩预告，同比下降和亏损成为主基调。我们认为，行业的压力在短期内难以缓解，持续的周期可能比我们想象的要长。

目前正值中期业绩公布期间，风险规避是主要策略。笔者初步统计，7月16日曾有10家左右的光伏企业跌停。可能的话，这种现象不会是最后一次。