国金证券政策双引擎提速进行时的

国金证券：政策双引擎提速进行时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观、金融：（一）政策双引擎提速进行时。自总理两会“谋大势、双眼活”以来，政策双引擎提速正酣。在稳增长方面，货币放松又至新的赛季、财政提速应有10个点空间、地产宽松预期弥漫且中旬成交跃增；而调结构促改革方面如雨后春笋：电力市场化改革、证券市场产品创新与理顺投顾制度、钢铁产业调整目标征求意见、设立亚投行吸纳初创会员等多项措施密集出台。改革措施涉及到多个行业，暂且不赘，就宏观货币、财政、流动性部分略展开：

而她最后一次申请的有效期至今年5月。劳委会方面近日证实 1、货币政策放松方面：又至双降升温时。临近季月末季初，维持此前判断——“4月开始还将存在稳增长加码的第二轮政策空间，降准、降息、财政均有序发力”（《宽松空间犹存，4月还可降息》0228）。过往降准降息的效果并不显著，从追踪的周期类行业看，目前仅呈现弱季节性特征，货币政策的放松力度需要维持与加码，直至经济回升迹象较为明显。节奏上看时间间隔充分，按照我们对本轮稳增长“快、全、序”的理解，上次降息落至2月最后一日，显示出典型的有序特征，并为未来留下充分时间间隔。从未来效果上看，双降的效果将逐渐扩大。数量上看，近期人民币汇率稳定，外汇占款转正，降准的效果可能较以往更好，价格上看，周小川两会达问传递出再度降息并去除浮动区间的表态，结合前期央行指导商业银行存款上浮的举动，利率市场化的负面影响也将逐渐去化。

2、财政处于“先结构性提升、再加码至总量提升”的路径之中。我们的测算预计3、4月增速具有提高一倍的空间；15年前2月财政支出我们理解仅为“结构性提升”，虽较14年4季度、14年初水平高，但支出节奏仍然略微慢前两年同期水平，从结构上看，交运（52.5%）、保障房（21.2%）、城乡事务（19.1%）增速最高，环保（14.9）、教育（14.5）、就业（15.6）也较高。由于政策明朗，预算提升，实施节奏略慢，故未来加码至少可与去年月量级相比，按此测算，3、4月的财政支出可以加码至20%的增速。同时从财政收入看，亟需政策托底。形成经济托底需要财政支出配合，而财政收入也依赖政策托底的局面。

（二）宏观流动性阶段性回升。1、IPO后、季末前，资金面略宽松。

上周由于前期新股冻结资金陆续回归市场，且央行增量续做到期MLF，同时公开市场上延续对冲性逆回购操作，并将7天期逆回购利率下调10bp至3.65，资金面进一步宽松。下周公开市场逆回购到期量减少至350亿，且无新股发行等其他因素扰动，预计资金面仍维持相对宽松的平衡状态。

2、流动性阶段性回升。一是金融机构面临季末结节性扩张，同时又临近央行货币政策放松的时间窗口，而前期央行春节后的资金回笼力度不大，同时辅以MLF等工具释放货币；二是当前经济与价格仍处于“市场预期回升、但实际需要政策传导”的状态，财政支出未来将持续上升，而实体以及房价吸纳的资金量级尚未显著；三是外部资本流动出现小改善，2月外汇占款超预期回升至422亿，同时，由于美联储议息靴子落地，预计3月总量维持净流入。而仅当经济回升、物价回升、房价回升、货币政策兑现之时，辅以联储象征性加息提高短期利率，方可促成宏观流动性下滑预期（见我们过往U型的逻辑）。

二、中观供需：1、地产放松预期弥漫，中旬销售跃增。3月中旬10与30大样本城市地产销售同环比均显著回升，同比回升分别为10.2%、10.3%，较上旬提高12、21个百分点；环比增长33.6%、34.2%，升幅为2011年以来3月中旬最大；如果3月下旬维持该升幅，则同比将达到15.8%、14.4%，较2月显著提升14与24个百分点。新一轮期降低首付比例、降低公积金门槛、调整限购政策等地产新政渐成气候。2、周期类行业政策传导迹象不明，政策加码进行时。其中，钢材现货价格略有上涨，但供需依旧弱势，旺季需求启动缓慢（注：纯指判断宏观总量，钢铁行业长期趋于改善）；电厂煤炭日耗虽然环比弱回升，但幅度为历年同期较弱水平，且同比跌幅高达-24.5%，跌幅较2月扩大；水泥价格自2月下旬反弹后，3月逐旬下滑与过往相仿，后续的季节性比较将继续观察。