国盛证券进入上行通道年内高点计划

国盛证券：CPI进入上行通道 PPI年内高点大概率已现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国4月CPI同比上涨2.5%（预期2.6%，前值2.3%）；PPI同比上涨0.9%（预期0.6%，前值0.4%）。

核心结论：

1、食品价格推升二季度CPI，但全年通胀有惊无险。4月CPI同比连续第3个月回升，主因食品价格上涨所致。全年高点可能在月出现，但“破3”概率较小。

鲜果和猪肉合计影响CPI环比上涨约0.09个百分点。值得注意的是，4月CPI猪肉分项与高频数据出现环比增速的背离：前者环比涨幅较前期扩大，后者环比涨幅收窄。我们推断公布的CPI猪肉分项可能是数据平滑后的结果，短期会与高频数据产生偏离。

CPI进入二季度上行通道，但“破3”难。在猪价、油价和流动性的综合作用下，二季度通胀压力较大，CPI可能在7月前后达到年内高点（2.7%-2.9%）。除非油价超预期上涨，否则年内CPI难“破3”。

秦云龙说 2、CPI未来节奏：2月大概率是CPI同比全年低点，二季度可能连续走高至2.3%上方（不会突破3%），月有望年内高点（2..9%），下半年整体回落（需要警惕猪瘟导致猪价大涨，进而抑平CPI回落幅度）。

3、PPI环比、同比上涨超预期，但大概率是年内最高点。我们认为，4月PPI的超预期上行，主要由三个因素所致。地产、基建投资保持较高景气度，强周期行业价格持续上行。需求端，一季度地产施工保持较高景气度，对钢铁、建材、有色等行业的需求拉动强于去年；供给端，一季度淡水河谷铁矿石产量同比下降11%、国内安全督查等因素对钢铁成本、化工行业供给形成负面影响。

4月增值税下调后，部分强势行业并未下调终端价格，导致不含税价上行。若强势企业不调低含税价，理论上受益于减增值税，不含税价格将最高上涨2.65%。典型代表行业是烟草制造业，在今年4月以前，烟草PPI分项单月最高环比上涨幅度仅有0.3%，但今年4月烟草PPI分项环比大幅上涨2.2%。

食品价格持续上行推升了PPI食品相关行业走高。月22个省市生猪均价环比分别为-7.3%、-1.9%、16.7%和7.8%。生猪价格的走高直接推高了农副食品加工业、食品制造业的成本，两大行业的出厂价格也随之滞后走高。4月PPI农副食品加工业、食品制造业环比分别上涨0.2%和0.3%，各自创下近5个月、近9个月新高。

4、PPI未来节奏：4月PPI同比可能是全年高点，之后趋落，三季度末迎来最大跌幅，四季度再度小升；全年整体回落但不会严重通缩。

5、二季度通胀压力有所上升，但尚难制约货币政策。随着猪价上行、中美贸易谈判的反复，国内通胀压力有所上升，但考虑到CPI上行主要是供给端因素扰动，叠加PPI大概率将调头向下，宽松总基调未变。

风险提示：国内猪价快速大幅走高；国际油价超预期上涨；中美贸易摩擦加剧。