外需波动中缓慢复苏国内去库存压力仍存呢

出口微升、进口显降，外需波动中缓慢复苏，国内去库存压力仍存

2012年8月中国进出口总值为3292.86亿美元，同比增长0.2%，较7月份下降2.48个。当月出口1779.74亿美元，同比增长2.7%，较7月份1.02%的同比增幅略有回升；进口1513.13亿美元，同比下降2.6%，显著低于7月份4.67%的同比增幅。8月贸易顺差266.61亿美元，较7月的251.47亿美元略有扩大。

图1贸易顺差总额（亿美元）及其进出口增速

资料来源：wind，中债资信

8月份出口增速微升，主要受加工贸易出口拉升和美国经济总体向好影响。尽管8月一般贸易出口增速较7月份的2.3%略微下降至1.9%，但8月加工贸易出口增速跌幅由7月的-5.54%收窄至-2.71%，成为出口增速微升的主要动力。从加工贸易的进口增速这一先行指标来看，5月份的加工贸易进口增速较4月份的-4.14%回升至7.31%，由于加工贸易出口一般滞后进口一个季度左右，8月份的加工贸易出口增速较7月份的提高也符合我们的预期。从主要出口目的国来看，美国经济近期表现总体良好，使得中国对美国的出口增速从7月份的0.56%小幅回升至8月份的2.96%；此外欧洲主权债务危机在希腊大选之后并未进一步恶化，使得中国对欧盟出口增速下滑有所减缓，从7月份的-16.24%收窄至8月份的-12.68%。

图2加工贸易顺差（亿美元）及其进出口增速图3中国对主要国家的出口增速

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8月份进口增速明显下滑，反映出国内企业的去库存压力仍存。从进口产品分项来看，上游的进口数量和金额增速继续下滑，例如原油、铁矿砂和钢材的进口数量分别由7月份的12.35%、6.09%和-6.45%下降到8月份的-12.55%、5.69%和-11.11%，进口金额分别由7月份的1.4%、-17.44%和-14.07%下降到8月份的-20.51%、-20.85%和-18.05%；但是终端及准终端产品汽车和汽车底盘的进口数量由7月份的21.76%上升到8月份的28.6%，进口金额从7月份的16.97%上升到8月份的19.51%，考虑到8月数据显示投资、消费总体平稳，说明终端需求仍较为稳定，由此我们认为国内企业库存去化的压力依旧成为拖累进口增速下滑的主要原因。

图4上游大宗商品的进口数量增速和金额增速图5终端商品的进口数量增速和金额增速

不想白白浪费滴话 资料来源：wind，中债资信资料来源：wind，中债资信

下半年，我们维持中国进出口增速将保持弱势平稳增长的判断。从出口来看，美国经济持续复苏，欧洲债务危机近期未出现恶化迹象且欧救市政策加码，而加工贸易进口增速这一先行指标在希腊大选之后虽呈震荡态势，但波动幅度有所减小，并总体趋势上行，此外8月PMI的新出口订单与7月持平，也预示外需已有企稳迹象，因此出口增速有望缓慢恢复。从进口来看，受国内去库存过程和稳增长政策出台的交互影响，进口增速或将经历先放缓后企稳的过程。

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