抛开腾讯先先看一下虎牙招股书里的主要信息

美时4月9日下午，虎牙向美国证券交易委员会提交了招股说明书，正式申请在美国IPO上市，代码HUYA，并计划筹集最多2亿美元资金。

目前国内游戏直播市场趋于稳定，斗后悔不同于反思鱼站稳了头名的位置，虎牙居第二，而这两个游戏直播平台都被腾讯投资。3月8日，虎牙刚完成腾讯独投的4.6 亿美元(约合人民币 29 亿)的 B 轮融资。

虎嗅文章《接受腾讯的4.6亿美元投资，对虎牙而言是毒药也是解药》中提到腾讯此次对两家投资之后，将虎牙抢先上市的优势葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市从而降低斗鱼上市的估值。但腾讯的这次操作之后，即便虎牙率先上市，在估值上资本界已经有了最好的参考坐标。

抛开腾讯，先先看一下虎牙招股书里的主要信息。

在首次公开招股之前，虎牙主要股东包括欢聚时代和腾讯控股全资子公司Linen投资。其中，YY(欢聚时代)持有虎牙90,066,152股普通股，占总股本的48.3%，以及表决权的55.5%;Linen投资持有虎牙64,488,235股普通股，占总股本的34.6%，以及表决权的39.8%。

在3月8日腾讯入股虎牙时还签订了一份认购协议：腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日期间，以公平的市场价格购买额外的股份，以达到50.1%的投票权。

总体来看，在2017财年，虎牙净营收为21.85亿元，同比增至174.2%;毛利润为2.55亿元，净亏损为8100万元。尽管虎牙营收一直呈高增长态势，但还未走出亏损的亏损状态。

在2017年4季度，虎牙平台MAU为3880万，比2016年同期增长了47.6%。自2016年以来，虎牙直播的营收和用户数量一直处于高增长状态，这主要得益于其在游戏直播领域的版图扩大。据了解，在传统游戏领域，虎牙拥有LPL、KPL联赛的直播权，并于2018年购买了韩国LCK联赛的国内独家直播版权，在电竞赛事资源储备上投入了许多精力。

虎牙营收由两部分构成：直播业务、广告和其他业务。

视频直播花开了又谢业务营收占比94.7%，从2016年的7.92亿元增至2017年的20.67亿元，同比增长161.3%。增长的主要原因是平台付费用户从2016年的370万增至2017年的810万。目前虎牙直播内容有超过两千多种不同的游戏,

还有才艺表演、动漫和户外活动等其他娱乐内容。这一业务通过销售虚拟物品获得收入，最常见的就是虚拟礼物。

广告和其他收入同比增加2240.2%，从2016年的490万人民币增加到1.15亿元人民币，主要是因为虎牙在2016年10月开始提供广告服务，2017年1月开始运营第三方分销平台的络游戏。

成本方面，占比最大的是收入分成费用和内容成本费用，占总成本的72.3%，应该主要是内容版权费和引流主播费用。第二大成本则是带宽，随着数据传输技术的发展，这项成本在媒体公司的占比都有不同幅度的下降。

研究和开发费用从2016年的1.883亿元人民币下降到2017年的1.720亿元人民币，减少的原因是虎牙2017年的股权激励计划，在2017年8月开始授予期权，而在2016年同期，员工基于股份的薪酬由YY公司发行的限制性股票组成。

除了40页的风险因素，现金流应该是虎牙招股书最大的亮点了，刚拿到腾讯投资，目前账面资金充裕。这或许是虎牙上市的最大依仗：可以在财务上亏损，但有充裕的现金流保障未来的发展。在虎牙接受腾讯投资时也有业内人士认为虎牙不可能裸奔上市，所以才必须融资。

招股书中还描述了虎牙与YY、腾讯的关系，表明未来会获得一定的资源支持。除此之外，虎牙还援引Frost & Sullivan的分析报告，展示国内移动端游戏市场、电子竞技市场、游戏直播市场的潜力：

移动、PC、主机游戏市场

电子竞技市场

游戏直播市场

预测数据居然到了2022年，要知道去年短视频还没成为风口，而每一种新娱乐方式必将从也就是佛家的法旧的上面夺取用户的时间和金钱。从预测数据来看，前景一片大好。但预测是不是准确，对于虎牙而言，却未必重要。

目前腾讯已经占据中国游戏市场份额的半壁江山，腾讯投资斗鱼、虎牙，目的就是补足游戏产业链，虎嗅文章《斗鱼、虎牙都归腾讯，游戏直播没有下半场了》分析过，如今的直播在游戏产业链中已经占据了相当重要的位置。如果游戏厂商能够把持住直播平台，对于电竞联赛生态，新游宣传，打击竞品来说都是非常有利的武器。

游戏直播平台的流量也有其特点：有融资价值，但难以直接变现。对于常年烧钱，且盈利模式单一的直播平台，若没有资本输血，内容合作版权和引流主播都难以为继。虎牙从YY独立时拿了7500万美元A轮融资，但连2016年的亏损都填不满，两年的爆发式增长，背后肯定是有YY在输血。

而融入腾讯的游戏产业链，则是国内游戏直播平台的难以拒绝的归宿。除非IPO之后虎牙盈利，有较好的投资回报率，不然虎牙上市之日，很可能就是旧人退场，腾讯接手的开始。