长城证券结构优化去伪存真了

带来5039万元投资收益。 长城证券：结构优化 去伪存真 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资上，我们认为可以围绕对象企业、实施机构、银行等三个主体分别进行择股。

投资路径一：债转股对象企业的投资方向主要有两个，一是目前债转股方案已获批、已实施的企业，如中钢国际（000928）、中国一重（601106）、一拖股份（6010 8）等等。二是根据债转股《指导意见》，结合产业特征、公司财务状况、公司属性等指标进行筛选，寻找未来有一定概率实施债转股的公司，如山西焦化（600740）、云南铜业（000878）、首钢股份（000959）等。

投资路径二：在实施机构方面，由于银行直接持股受限制较多并且AMC公司自身具有的稀缺性及专业性特征，我们认为本轮债转股以资产管理公司为主的可能性较大。推荐相关标的公司如陕国投A（00056 ）、信达地产（600657）、吉艾科技（ 00 09）等。

投资路径三：在银行方面，投资上建议关注不良贷款率及不良贷款额均较高的银行，重点关注农业银行（601288）、工商银行（601 98）、建设银行（6019 9）、招商银行（6000 6）、浦发银行（600000）、兴业银行（601166）等。

本轮债转股政策及背景介绍：10月10日国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。我们认为本轮债转股政策是在供给侧结构性改革、“三去一降一补”政策以及国企改革的大背景下推动。

债转股概况：债转股是指当商业银行贷款对象出现一定问题时，商业银行所采取的一种资产保全方式。债转股按实施机构及主导者可以划分多种模式。上一轮债转股是在通胀到通缩，国企“拨改贷”的背景下实施，一定程度上降低企业负债率，改善银行资产质量，但也存在不良资产整体回收率低，部分企业经营业绩没有回转，AMC不完全退出等问题。对比两轮债转股政策，可以发现本轮债转股不管是实施机构、对象企业选择还是政府承担等方面更加突出市场主体作用。

本轮债转股推行原因：主要有以下四点原因：1）优化资本结构，进一步平衡直接融资和间接融资比例；2）释放企业财务风险，为企业经营提供“缓冲垫”； ）深化供给侧改革，助力产业结构调整升级，为国有命脉企业保驾护航；4）缓解银行不良资产风险的一剂“良方”。

风险提示：企业经营风险、系统性风险、操作风险等