长江证券谨防潮水慢慢褪去牛

长江证券：谨防潮水慢慢褪去 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存周期判断：库存出清反复，重回去库存周期4月工业企业库存同比增8.0%，较上月回落0.8个百分点，在连续两个月小幅补库存后，在需求疲软、成本压力下，企业再度回到去库存阶段，结合工业增加值 个月移动平均继续下滑及5、6月趋势，我们认为当前仍处于“主动去库存”阶段，之前市场期盼的主动补库存终成泡影，与我们 、4月调研结论一致，前期延续去年的高预期，企业小幅补库存后在需求低于预期的压力下，被迫让利去库存，尤其是钢铁行业体现的更为明显。

“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标再次维持在负值区间，虽较上月负值有所缩窄，但改善幅度较小，需求弱势不改。

行业库存景气度继续下滑总体而言，五大权重行业除通用设备制造业外其他行业库存景气度继续下滑，行业总体景气仍较低，处于主动去库存和被动补库存阶段的行业居多。

潮水慢慢退去方见裸泳者（1）短期经济缓慢衰退趋势不改，经济出清仍将是一个缓慢、反复的过程；（2）在经济长期羸弱的当前，市场对体制改革及流动性更为敏感，而市场对改革的分歧加剧了情绪的波动，短期项目审批权下放、学者关于土地制度的改革论文等相关事件让市场对中长期改革充满信心，而同时关于房地产政策放松、政策重回老路的传言亦是风声再起，当前从政策的态度和举措看，我们更愿意相信政府中长期改革的决心，而实质性改革靴子的落地则可能要等到下半年或是四季度，短期更多是情绪的影响；（ ）美国QE退出的预期让世界经济、资本市场打喷嚏，首先导致日本流动性预期转向、国债利率上行，虽难言此事件也为我国流动性拐点，但使得国内宽松流动性预期有所动摇，且下半年国内流动性收紧是大概率事件；（4）在经济、预期反复的背景下，库存出清亦将是个反复、漫长的过程，短期可关注景气度较高的通用设备制造业、食品制造业。

关键还是进场出场的时间。 （5）改革真空、经济下滑、需求羸弱的现状下，我们预计企业库存景气度将继续下降，加剧经济的恶性循环。