国盛证券今年会破吗计划

国盛证券：今年CPI会破3吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

他们回收病死或老死的动物 宏观点评猪价起、油价涨、货币松，今年CPI会“破3”吗？——兼评2月通胀事件：中国2月CPI同比上涨1.5%（预期1.5%，前值1.7%）；PPI同比上涨0.1%（预期0.2%，前值0.1%）。

核心结论：

1、整体来看，2月通胀符合预期：CPI同比继续回落，主要是高基数所致；PPI同比持平上月，环比降幅收窄。往后看，维持此前判断，基于简单模型的测算（纯粹基于翘尾因素和新涨价因素的历史表现），全年通胀节奏如下：

CPI：2月大概率是CPI同比全年低点，之后3月至6月可能连续走高至2%上方（不会突破3%），下半年整体回落（需要警惕猪瘟导致猪价大涨，进而抑平CPI回落幅度）。

PPI：低基数之下3月PPI小幅回升，4月开始将持续下跌至三季度，二季度末可能跌入负区间，三季度末迎来最大跌幅，四季度末再度小升。

2、随着猪瘟发酵、货币宽松，市场对通胀预期有所加强。综合考虑猪价、油价和流动性，我们预计，二季度通胀压力较大，CPI可能在7月前后达到年内高点（2.5%-2.8%）。除非油价超预期上涨，否则年内CPI难“破3”。

因素一：发酵中的猪周期。从生猪供给产能来看，1月生猪存栏、能繁母猪存栏同比创下近10年最大降幅，下半年猪肉供给压力显著增大；从养殖户补栏意愿来看，国内生猪主产区和主销区出现分化，然而由于主销区的生猪总产能在全国总产能中的占比较小，主销区的补栏无法完全对冲主产区产能的快速下滑，今年下半年猪价上涨压力加大。

测算发现，当生猪价格同比上涨20%、40%、60%时，各拉动CPI同比0.3、0.6和0.9个百分点。我们预计，生猪价格可能于7月达到18.8元/千克的阶段性高点（较年初上涨42%，同比上涨50%），将拉动CPI同比0.7个百分点，对应7月CPI可能达到年内高点（2.5%-2.8%）。

因素二：当猪价和油价共振向上时，国内通胀压力较大。2007年以来我国CPI经历了两轮5%以上的高通胀（年、年），期间全球原油价格、国内猪价均处于上行周期。维持我们此前判断，今年油价难以破百，即今年油价增速大概率低于去年，难以大幅推升CPI。

因素三：复盘流动性宽松对通胀的影响。2006年4月以来我国市场流动性先后经历了四次紧缩到宽松的转换。回溯历史发现，货币的宽松并不必然带来国内通胀水平的抬升，而依赖于货币流向、资金利用效果、总需求等诸多因素的综合作用。

风险提示：非洲猪瘟快速传播，导致猪价提前上涨；油价超预期上涨；模型假设与实际情况有较大偏差。