安信证券增长动能低位企稳的

安信证券：增长动能低位企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、增长动能低位企稳5月中采制造业PMI小幅回升，好于市场预期，制造业环比动能低位企稳。细项来看，指标回升主要来源于生产贡献，新订单平稳，雇佣则下降了0.2至48.8。

一般认为汇丰PMI样本里，小企业占比高于中采PMI，5月大中企业的微弱改善和小企业增长的走弱，可能导致了汇丰指标与中采指标的背离。

第二 5月PMI产成品库存与原材料库存平稳，购进价格指数反弹（对应PPI环比或许在-0.3附近，好于4月的-0.6），怀疑春节以后企业部门出现的去库行为可能正在结束，随后部分经济活动将有所恢复。

结合发电量数据（5月同比略低于4月），推测5月工业环比稳定，同比难有起色。

二、银行间资金价格紧张持续时间较长5月下半月以后，银行间资金价格趋于紧张，迄今持续了近三周时间。银行间资金的紧张，传导到实体经济层面，票据直贴价格近两周有所回升。

临时性的原因包括财政存款上缴、央票发行以及月末效应等。另外，外管局5月初颁布的20号文，可能已经对外汇占款增长以及银行间资金状况产生负面影响，5月底人民币即期市场升值压力也有所缓和。外管局20号文加强了对投机资本流入以及商业银行外汇结售汇头寸的管理，影响不可忽视。

考虑到短期内经济增长平稳、通胀压力不大，货币政策中性立场发生变化的可能性不高，预计央行对冲性操作将使得接下来银行间资金价格回落。

三、全球经济和市场日本股票市场近半个月调整幅度较大，市场解读是投资者担忧国债收益率的上行对政府部门和银行资产负债表产生负面影响，并怀疑宽松政策的可持续性。日央行的应对符合预期，通过增加每月长债购买频率，以更为宽松的量化操作，来压低债券收益率。

5月欧元区PMI反弹超出市场预期，新订单表现较好；财政政策方面，欧盟延长了部分国家达成既定赤字目标的期限，这一方面反映了这些国家达成目标的难度，另一方面也体现了监管机构政策发生的变化，有利于缓和财政紧缩对实体经济的冲击。

最近一周，在全球股票市场、新兴国家汇率市场上，美联储宽松政策退出预期的影响仍在继续。

风险提示：外汇占款波动基建投资波动全球经济复苏波折