方正证券高点已过继续改善牛

方正证券：CPI高点已过 PPI继续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：国家统计局9月9日公布，中国8月CPI同比增1.3%，预期1.7%，前值1.8%；中国8月CPI环比0.1%，前值0.2%。

中国8月PPI同比-0.8%，预期-0.9%，前值-1.7%。中国8月PPI环比0.2%，前值0.2%。

核心观点：

CPI环比连续2个月上涨，但去年8月食品类价格的高基数导致CPI同比涨幅比7月回落了0.5个百分点。除了蔬菜，食品类价格全线下行是推动8月CPI下行的主要因素。其中，猪周期下行是拉低食品CPI的重要原因。非食品中成品油价上调引发燃料类CPI上行，而旅游服务价格在旅游旺季结束后开始回调。去产能推动黑色系和有色商品价格继续上扬，带动PPI降幅收敛。我们维持经济L型判断，需求比官方宏观数据好，受益于房地产火爆和PPP发力，供给收缩超预期，表现在发电、重卡销量、玻璃水泥价格、企业盈利等超预期改善。CPI下行打开货币政策空间，然而美联储加息预期、四季度通胀反弹以及抑制资产泡沫等因素制约货币政策再宽松。短期货币中性，未来主要以财政为主，发力PPP。

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2.除蔬菜外食品类价格全线下调，猪周期下行明显。8月食品烟酒价格同比上涨1.5%，低于7月的2.8%。具体来看，猪肉价格上涨6.4%，水产品价格上涨5.4%，粮食价格上涨0.3%，蛋价格下降7.4%，鲜果价格下降0.6%，分别比7月同比下调了9.7、0.4、0.1、5.4和1.1个百分点；只有鲜菜价格同比较7月上升了0.4个点。蛋类价格尽管环比回升3.5%，去年高基数导致同比下行。值得注意的是猪肉价格，农业部7月能繁母猪和生猪存栏再次下降，表明生猪价格下行空间有限，预计季度猪肉价格同比将平稳。

3.成品油价格上调带动燃料类CPI上行，受旺季结束旅游类CPI影响回调。8月国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高205元和200元，带动交通工具用燃料CPI由7月的-6.3%提高至8月的-3.7%。暑期旅游旺季结束，旅游服务价格开始回调，带动该类CPI下降了1.0个百分点。另外，租赁房房租价格连续第7个月环比上涨，但同比却下滑了0.1个点。

4.钢、煤以及有色价格上涨带动PPI降幅进一步收敛。8月黑色金属，有色、煤炭价格齐涨。其中，黑色金属采矿和冶炼加工价格同比比7月提高了3.2和4.5个点；有色采矿和加工价格同比提高了4.2和2.8个点，煤炭开采和炼焦则提高了3.0和3.9个点。其他关联产业如化学制品以及石化加工价格增速亦被同步拉动上升。