银行行业利空传闻主导市场政策性风险已释放

银行行业:利空传闻主导市场 政策性风险已释放

主要经济体:货币层面有改进,实体层面无起色。

2010年8月,主要经济体实体经济运行态势没有呈现出明显的起色。货币层面,主体经济体货币供给增速提高,通胀率出现小幅的回升,但是仍为延续温和通胀。实体经济层面,主要经济体的失业率在安稳运行中出现微幅提高。3季度的经济增速需要在未来的公布。在实体经济没有出现明显起色的情况下,各国继续保持低利率政策,实行扩大性的货币政策,美国和日本再次开始实行扩大性宏观政策。

8月中国主要经济指标增幅好于预期,9月资金市场收益率回升2010年8月,中国工业增加值增速、社会消费品零售总额增速回升,我国贸易顺差额开始缩小。中国工业增加值增速回升,社会消费品零售总额增速回升,贸易顺差延续,这些事实表明中国经济复苏相对好于市场预期的概率在增加。

9月,LIBOR 继续保持下跌,但是跌幅减少,着落了7%。9月,SHIBOR 上涨,但是涨幅缩小,银行间市场国债收益率涨幅提高,人民币对美元升值1.78%。

9月,利空传闻主导市场,银行板块下跌2.87%。

市场上关于银行业监管的政策传闻不绝于耳。比如:2.5%的拨备要求,资本充足率要求提高到15%。宏观政策方面传闻包括:加息,实行保值补助储蓄,储蓄存款利率可能上调。这些传闻并没有被市场兑现。

9月,光大和中行出现小幅上涨,其他银行股股价下跌。9月,银行板块指数下跌2.87%,上证指数微幅上涨0.64%,银行板块表现弱于市场。其中,工行、农行、建行和交行跌幅较小,中小型银行跌幅偏大。另外,在9月的最后5个交易日中,大型银行(工行、建行、中行)逐日上涨。

银行板块指数的一个套利定价模型。

APT(套利定价理论)模型给出的资产预期收益率和因素风险之间的关系,正式提出了资产面对的具体风险的来源——因素风险。银行板块指数收益率的因素风险包括:中国GDP,社会零售销售增速、中国CPI、英国CPI、SHIBOR。本文构建了具体的季度、月度的套利定价模型。

借用以上的分析框架,如果银行业监管保持稳定,10月份银行板块上涨的因素风险来自社会零售销售增速,中国和英国的CPI,4季度下跌的因素风险是明年1季度中国经济增长率。综合宏观基本面来看,10月银行股上涨的动力较大,上涨空间2%-6%投资建议:

10/11银行业平均PE10..07/8.22,PB1.72/1.52,相对09年上市银行11.89倍的PE 和2.01倍PB,银行估值优势进一步扩大,安全边界较大。我们认为:9月政策性风险得以释放,政策性风险致使的银行板块下跌5%,传闻没有得到兑现,市场存在自我修正的需要。结合基本面判断和估值优势,我们继续保持银行业“增持”评级。推荐股票:招商、北京、民生,中信。