天津城投遭用脚投票新发短融首日大幅折价计划

随着偿债的到来，地方融资平台债务风险逐渐暴露。近日，又一家地方政府融资平台，并且是一家AAA评级傍身的一线城市“巨无霸”融资平台，遭遇市场“用脚投票”。

《第一财经》获悉，投资者对天津城市基础设施建设投资集团（下称“天津城投”）的看空情绪正在放大。据多位交易员透露，在二级市场上，昨日刚刚上市的“12津城建CP001”遭遇大幅折价成交，价格直逼AA短融品种。

AAA评级VS AA成交价

“12津城建CP001”是由天津城投发行的，规模30亿元，期限365天，票面利率4.36%，无担保，主承销商为(,)和(,)。经联合资信评估有限公司综合评定，天津城投短期信用级别为最高的A-1，企业主体信用评级为AAA。

天津城投成立于2004年7月，现有注册资本677亿元，是天津市最大的国有企业，旗下拥有11家全资子公司、1家上市公司（(,)，）、2家控股公司和3家参股公司，业务涵盖高速公路、水务、地铁、城际铁路、土地整理和园区开发等。

据不完全统计，在周四的交易系统中，共有3笔针对“12津城建CP001”的卖出指令，金额合计8000万元，委托报价为4.60%；在买入方向，仅有1笔3000万元的指令，委托报价为4.80%，最终以4.80%的率成交。

这样的折价幅度不可谓不大。而据上海国际货币经纪公司提供的交易数据，同日主体评级为AAA的短融成交价不超过4.40%；其中，上周上市的“12中化工CP001”成交在4.40%，“12华能集CP001”成交在4.30%，而“12五矿CP001”成交价更是低至4.25%。

值得注意的是，4.80%的成交价甚至高于AA+乃至个别AA品种。其中，主体评级为AA+的“11南方水泥CP001”昨日共有多笔成交，价格为4.63%和4.70%；主体评级为AA+的“12(,)CP001”成交价落在4.58%；连主体评级为AA的“11沪交运CP01”成交价不过4.79%。

而第二阶段与第三阶段的发电站才是供北苏及其周边地区工业所需。 “要么评级有问题，要么就是市场反应过度了。”上海某基金公司交易员向本报表示，“发行定价不合理，买的人亏大了，跟当初的湘高速一样，市场并不认可信用评级结果。”

深圳某交易员告诉本报：“天津的平台券一向不怎么受欢迎，无论是城投债还是公司债，二级市场上大多表现不佳。”

双重高压VS债券突围

“天津地区的平台公司普遍债务沉重，评级还不低，这意味着收益率比较低，性价比差，不适合投资。”北京某投资机构信用师向本报指出，“滨海新区发行的债券尚可，但天津城投肯定不考虑。”

天津城投三季报显示，截至2011年9月末，天津城投合并资产总额4428.20亿元，是国内规模最大的城投企业之一；负债合计3053.38亿元，资产负债率68.95%；前三季实现利润总额10.42亿元。

2007年末、2008年末、2009年末、2010年末及2011年9月末，天津城投经营性净现金流分别为-26.25亿元、-34.11亿元、-72.48亿元、-80.91亿元和-19.96亿元，近乎连续5年为负；另一方面，2004年以来至今，天津城投投资性净现金流更是一直为负。

据“12津城建CP001”募集说明书披露，本次短融募集资金中的18亿元将用于补充天津城投多个工程项目的营运资金；剩余12亿元将用于偿还银行贷款。去年以来，这种通过发行债券偿还到期贷款的行为屡见不鲜。

银行信贷一直是地方融资平台的主要资金来源。然而，自平台贷清理整顿工作启动以来，银行对地方政府融资平台的贷款越来越谨慎，平台公司面临着到期债务与投资任务的双重高压。

募集说明书显示，天津城投“未来5年计划总投资超过1300亿元，未来投资支出规模较大，外部融资需求较大，如不能获得充足的资金，未来投资计划可能受到影响”。

公开信息显示，近日天津城投与中信信托合作推出了“天津区域发展基金集合资金信托计划三期”，总发行规模不超过30亿元，现已募集12.91亿元；与此同时，天津城投还通过长安信托成立了“天津城投应收债权买入返售集合资金信托计划”，计划发行规模不高于20亿元，最终成立规模仅5亿元。

在此次短融发行完毕后，天津城投待偿还的债务融资工具余额为209亿元。摄影/王晓东