国盛证券一季度经济喜大于忧是时候上修了么的

国盛证券：一季度经济喜大于忧 是时候上修了么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国一季度GDP累计同比增长6.4%（预期6.3%，前值6.4%）；月规上工业增加值同比6.5%（预期5.6%，前值5.3%）；月社会消费品零售总额同比8.3%（预期8.3%，前值8.2%）；月固定资产投资同比6.3%（预期6.3%，前值6.1%），其中：房地产投资累计同比11.8%，前值11.6%；制造业投资累计同比4.6%，前值5.9%；基建投资累计同比4.4%，前值4.3%。

核心结论：

1、一季度经济数据有喜有忧，总体喜大于忧。我们认为，一季度经济虽整体呈现向好态势，但仍需关注数据中的隐忧，尤其是出口、地产投资和制造业投资后续将承压。

也很少有人会回应 三大亮点：3月消费增速回升，就业改善、地产销售回暖、物价上涨是主因；地产投资增速继续走高，施工面积增速创近46个月新高；工业生产超预期回升，减税可能带来了“抢生产”效应。

三大隐忧：全球经济增速放缓，二季度出口承压；一季度土地成交断崖式下跌，“房住不炒”大基调不变的前提下，地产投资难以达到以往景气度；民间投资连续第4个月下滑，上半年制造业投资仍然承压。

2、二季度是政策观察期，关键在于地方政府、金融机构的积极性。基于我们的四个跟踪维度（尽职免责政策的细则；表外融资走势；PPP落地情况；微观调研和基建企业的订单情况），各方积极性的回升尚需时日。

3、经济节奏：信用底向经济底传导可期，仍判断全年经济增速先下后平，但小幅上调经济增长中枢。分季看，一季度6.4%，之后三个季度连续走平至6.3%（之前判断为6.2%）。

政策节奏：二三季度总体无大忧，四季度可能需谨慎；要密切关注边际变化。

站在当前时点，对经济面的确可以乐观一些，但尚不足以让宽松总基调“踩刹车”。换言之，鉴于经济有企稳迹象，意味着短期内不会出台更大力度的宽松举措，但年初以来已定的各项宽松政策大概率还会执行，比如降准仍然可期（预计最晚6月份），具体看，1季度：政策释放期（2019年政府工作报告已公布全年的主要政策）2季度：政策观察期（核心是地方政府和金融机构积极性是否回升）3季度：政策可能继续偏友好（内外经济压力、建国70周年）4季度：政策可能偏谨慎（民企股权质押和就业问题有望阶段性缓解）风险提示：政策执行力度不及预期；海外主要经济体经济增速大幅下滑。