长江证券透过看当前市场的

起好表率作用 长江证券：透过2012看当前市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点回顾：2012年10月至11月市场如何表现回顾2012年10月至11月，市场呈现如下特征：1）调整幅度较大，主要指数均下跌，行业悉数下跌，风格有所分化，金融、稳定类板块跌幅较小，反映出弱市背景下，低估值、绩优蓝筹受市场青睐；2）主要股指成交额迅速萎缩，降至历史低位；3）市场对流动性更加偏爱，引致定价机制出现一定扭曲。

复盘：经济短期弱复苏与长期悲观预期影响2012年末市场走势的因素既有风险事件冲击，也有经济短期弱复苏与长期悲观预期的综合作用。一方面，政策维稳预期逐渐消退、美国“财政悬崖”等风险事件是引发市场调整的直接因素，但并非本质原因，这可以从道指和恒指的后期表现中得到印证；另一方面，2012年欧美尚未从金融危机的影响中走出来，疲软的出口尚难以对国内经济形成支撑，叠加内需不振，经济的长期悲观预期是主导市场走势的核心变量。因此，当2012年10月经济数据显示弱复苏时，市场视而不见，直至11月经济数据再度验证弱复苏、盈利反转时，长期悲观预期才有所扭转中。

审视：当下市场与2012年末的异同及其启示复盘的意义并不是认为历史会简单的重复，而是通过比较当前市场的异同，总结经验与启示。与2012年末的市场相比，当前市场相似之处主要体现在风险事件频发、经济的长期悲观预期引发对未来盈利的担忧、主要股指估值处于历史较低水平及市场对流动性赋予更大权重；不同之处主要体现在当前风险事件冲击的持续时间较长、下半年经济或继续回落，拖累企业盈利。

基于与2012年末市场比较的异同，对于当前市场，我们认为2012年末的市场表现可以带来三点启示：1）悲观预期的扭转需要经济数据的重复确认。对于当前市场，紧信用引起的悲观预期的扭转或需7月社融数据的确认，但目前经济环境并不可能出现2012年下半年的“信用强反弹”，在核心矛盾发生本质变化之前，或许有短期反弹，但占优策略可能仍是等待核心矛盾变化后的转机；2）市场连续下跌过程中，悲观情绪或引致市场对市值因子赋予更大权重，引致定价机制出现一定扭曲。在当前环境下选股时，或应将市值因子（流动性）赋予更大权重；3）悲观预期下，估值低并不能单独作为市场底部的主要理由，盈利触底也应作为判断底部的重要条件。