国金证券流动性管理的必然选择存款准备金上

国金证券：流动性管理的必然选择 存款准备金上调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2010年12月10日央行提高存款准备金0.5个百分点。

基本结论：

央行本次上调存款准备金完全符合预期。

在物价上涨、货币条件常态化背景下，富余货币必须适当收缩。12月10日再度提高存款准备金表明了央行货币政策及时性与前瞻性，对于抑制信贷扩张冲动、对冲外汇占款，乃至释放抑制通胀预期的都将具有积极作用。

存款准备金工具的使用逻辑非常清晰12月份由于存在大量财政性存款释放，12月10日公布的海关数据显示顺差依然保持高位；同时11月的信贷超额投放、12月份的适当紧缩都要央行再度提高存款准备金约束货币信贷；当周3年央票停发也预示着存款准备金工具的再度使用。

影响当快速熨平。本次再度提高存款准备金率，迫使商业银行近期的超额储备不至于大幅反弹，由于近期物价高涨、紧缩预期一直浓厚，其影响也早已被不同市场反映。此次行为将约束2011年的信贷投放。假设11月的存、贷增长基本同步，12月存款增长为万亿以上级别，贷款有可能萎缩到3000亿左右，富余的货币数量实质上足以再支撑3次存款准备金的提升；但是考虑到2011年1月份的信贷扩张以及跨年节日备付需求，此次政策的约束效应应当存在。

一条《六安先生店开发商雇黑社会打骂妇女老人 1季度依然存在提高存款准备金的可能性我们的年报以及近期的预测认为在春节前后还会提高存款准备金率，从约束信贷的逻辑看，1月之后信贷约束要求收缩流动性，而春节前后的货币富余情况相当明显。央行2006年的货币政策执行报告明确指出，在中国存款准备金工具并非猛烈的调整工具。

短期内“不加息”的逻辑和进入加息周期并存我们前期的报告持续的探讨了近期可以“不加息”的逻辑，不论从货币政策中介目标，还是对国际与国内息差的考虑，加息工具都没有进入灵活调整、按照规则调整的历史阶段。再考虑存量房贷资产重定价对房价以及房贷支付的影响看，加息在2011年更加合适。

我们也认为未来一段时间的物价、经济增长为加息提供了可行性，因此从近期到明年，加息预期应该始终阶段性存在，而加息的政策也有可能出台，考虑到2011年的货币条件约束，无论是管制利率、市场利率，存在上行趋势。

维持前期对2011年加息幅度的判断，同时强调在加息周期中对加息时点与幅度的判断，应坚持多维基本面触发、货币政策工具搭配的分析预测框架。