川财证券海外债市波澜起国内慢牛暂无忧覆盖

川财证券：海外债市波澜起 国内慢牛暂无忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点发达经济体国债大幅下跌，通胀与基本面预期调整是主要原因。4月下旬以来，德国、美国以及日本的10年期基准国债收益率均出现了大幅上行，其中德债收益率调整最早、幅度最大。

从基本面角度来看，本轮发达经济体国债的暴跌主要是受到通货膨胀预期上升以及对欧盟经济基本面预期好转的影响。3月中旬以来原油价格反弹速度加快，带动整体大宗商品指数上行，市场对于全球尤其是欧元区通缩预期出现缓解；欧洲货币供应量同比上涨、欧元区经济复苏出现转机。前期推升发达经济体债券持续走强的双动力均出现变化，引发债券价格调整。

从交易层面来看，前期较大的涨幅为本次全球国债价格调整提供了空间。

双方表示 从美国国债波动指数来看，前期美国国债持续走强并且波动水平维持低位。考虑到年初以来联储加息预期持续在市场发酵，前期国债收益率继续超跌本身即具备了回升空间，最终推动了这一轮收益率的暴涨。同时，发达经济体货币政策的矛盾性和不确定性也提高了市场波动水平。目前欧央行以及日本的购债计划、美联储的加息计划均在规则和时点上具有较强的不确定性，市场整体波动率提升的情况下，债券价格变化将远远超过基本面信息的影响范围。

往后看，全球需求回暖力度有限并不支持收益率继续加速上行。考虑到支持本轮收益率上涨的主因是通胀预期以及经济增长，我们认为继续上行的空间有限。一方面，中国经济尚未企稳、工业生产以及消费需求偏弱，而欧美的复苏程度较慢对大宗商品价格需求难有显著增加；另一方面，目前石油以及部分工业金属的期货仓位均在历史高点，向上空间有限。

无需过度担忧海外债券收益率上升对国内的传导作用。中国和美国货币政策预期方向的分化决定了海外债券收益率上升对国内的传递作用有限；低通胀及宽松货币为我国无风险收益率下行提供了进一步的空间。

人民币汇率方面，我们维持短期波动幅度加大，长期币值稳定的观点。

除了受到人民币中间价的升值引导外，4月以来美元的向下调整以及外围市场资产价格波动加剧使得人民币升值预期大幅提升。此外，外管局宣布从2015年起将根据IMF最新国际标准编制和发布国际收支平衡表，人民币成为国际储备货币的节奏或快于预期。