汽车分化表现持续关注季度确定性覆盖

汽车：分化表现持续 关注1季度确定性 -16 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“五一”前后 投资亮点：

2011年整车利润率稳中有升，零部件受成本上升拖累利润率小幅下降。2011年整车行业毛利率同比下滑0.2个百分点至14.5%，而税前利润率同比提升0.7个百分点至9.9%，行业规模效应继续体现。汽车零部件行业毛利率和税前利润率分别同比下滑0.6和1.0个百分点至15.5%和7.4%，利润率下滑主要受到人工和原材料成本上涨拖累。

2011年乘用车上牌量增长4. %，西部省份仍是增长主力。2011年，受到优惠政策退出、部分城市限购以及去年基数较高等影响，乘用车上牌量同比增速放缓至4. %。分省份来看，中西部省份上牌量仍呈现较快增长，发达地区增速呈现明显放缓，北京由于限购原因，上牌量同比大幅回落57.9%。

月份轿车销量同比下滑4.6%，中高端车增速领先。月，轿车累计产量159.0万辆，同比降2. %；轿车累计销量162.6万辆，同比降4.6%，下滑主要由于去年同期行业补库存导致基数较高。从行业结构来看，分化趋势依然持续，欧美韩系合资品牌及中高端车型销量增速持续高于行业平均。展望未来，预计 ～8月轿车销售将持续较快增长，行业增速将回归%的水平，结构性机会依旧存在，欧美系品牌在新车型不断推出及放量的背景下仍将维持强势。

月重卡需求持续低迷，同比下滑27.5%，短期难现明显回暖趋势。月份，重卡销量为11.6万辆，同比下滑27.5%。

其中，重卡整车、重卡底盘以及半挂牵引车同比分别下滑25.1%、 9.7%和10.8%，物流类产品表现略好于投资类重卡。

尽管2月重卡销量（7.8万辆，+ .8%）较1月（ .8万辆，-55.5%）明显反弹，但我们判断主要由于经销商补库存以及季节性因素，展望 ～4月，宏观经济的低迷和去年同期高基数仍将制约重卡销量反弹力度。

月客车销售季节性调整，校车需求推升龙头车企销量。月，唯有中客销量保持增长，同比增长5. %，大客、轻客销量分别同比下滑4.0%和6.8%。往后看，1季度大中客销量同比增速将略有回落，而龙头企业凭借校车订单拉动仍有望实现较快增长。分企业来看，宇通客车和苏州金龙月销量分别同比增长2 .8%和1 .2%，大金龙和小金龙月销量则同比回落6.7%和 5.0%。

估值与建议：

季报临近，继续推荐低估值、增长稳定的中高端乘用车及零部件供应商。 月下旬到4月年报和1季报会密集披露，我们提醒投资者注意行业内明显的盈利分化表现。我们依旧看好欧美系乘用车及零部件供应商盈利的稳定增长，继续推荐一汽富维（）、华域汽车（）和上汽集团（）。商用车板块中，我们相对看好盈利稳定性强同时未来增长有望超越行业的江铃汽车（）。对于成长型的零部件公司，我们看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重驱动的品种，主要推荐中鼎股份（）。港股中我们相对看好豪华车产业链中的华晨汽车（）和正通汽车（）的中长期投资机会。

风险：

去年基数较高导致1季度业绩低于预期；政策持续收紧导致经济剧烈波动，影响投资者购车信心。