国金证券消费增速有所回升私人部门投资下降覆盖

国金证券：消费增速有所回升 私人部门投资下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：6月规模以上工业增加值同比6.2%（前值6%），累计同比6%（前值5.9%）。

6月社会消费品零售总额同比10.6%（前值10%），累计同比10.3%（前值10.2%）。

6月固定资产投资同比7.3%（前值7.4%），累计同比9%（前值9.6%）。

6月全国一般公共预算收入同比1.7%（前值7.3%），累计同比7.1%（前值8.3%）；6月全国一般公共预算支出同比19.9%（前值19.6%），累计同比15.1%（前值13.6%）。

1、GDP增长低位稳定，内部结构改善：二季度GDP增长6.7%，略高于市场预期，也略高于我们预期的6.6%，其中研发支出核算改革对GDP增速的影响大约0.02个百分点；通过对GDP内部结构分析，我们发现第三产业贡献高达59.2%，其中符合消费升级的领域发展较快；扣除受政策影响较大的基建投资和虚拟经济（房地产业、金融业）后，经济内生增长（4.2%）与15年基本持平，比1季度的3.6%有所上升，反映尽管经济面临下行压力，但服务业和新兴产业蓬勃发展对经济增长的支撑作用上升。预计下半年，经济内在动力仍然疲弱，但在基建投资的支撑下，GDP数据将保持相对稳定。

2、投资二季度同比增速逐月下行，6月单月投资小幅下滑至7.3%（前值7.4%），其中制造业表现仍然堪忧，首次出现负增长（-0.4%），地产投资连续两月下滑，基建投资继续发力，稳中向好。未来看，短期内投资仍将低位波动，一方面高频数据显示7月份以来的地产销售增速仍在下滑，地产投资仍存下行压力；另一方面新开工计划投资额大幅回落，民间投资亦出现首次负增长（-0.01%），制造业投资仍难实质性改善。当前经济内生增长动能仍然不足，不得不靠基建托底投资、稳增长，预计后期投资仍将低位波动。

3、消费连续两月下滑后回升，支撑主要来自于汽车消费的高增长以及石油类消费的拖累效应减弱，地产消费虽然有所下滑，但仍能保持一定增速。未来看，一是高频数据显示，地产销售短期内仍面临下行压力，预计后期地产链条消费仍将受影响；二是受到小排量减半征收购置税政策及去年月低基数影响（去年月销量同比增速分别为-6.6%，-3.4%），预计7月份汽车销售仍然保持高增长。

4、供给端看，工业产出稳中向上，制造业相对平稳，传统行业下滑的同时，高新技术行业仍有支撑，装备制造业受益基建投资高增长表现较好。政策受益的汽车与电气机械行业表现仍能高于平均水平；高新技术行业增速稳中向下，但仍有支撑；轻工食品链条相关行业稳中向下，农副食品、食品制造和纺织业均小幅下滑。未来看，短期内需求端压力仍存，全球低利率下的弱增长态势仍将持续，预计7月份工业产出仍有下行压力。

要做的很专业 5、财政政策角度看，下半年财政宽松空间仍然很大，6月份的财政数据表明，财政收入同比增速下滑下，支出仍然保持高增长，而从上半年的一般公共预算财政赤字率（1.1%）上看，与我们测算的全年3.6%一般公共预算赤字率仍有距离，这也就意味着下半年的财政宽松空间仍然很大，下半年财政宽松将超预期，对基建投资起着重要的支撑作用。