川财证券海外风险暂缓国内依然低迷的

川财证券：海外风险暂缓 国内依然低迷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点节日期间影响海外资本市场的风险因素暂时消除，但需求依然疲弱。春节期间，海外大类资产的表现显示避险情绪暂时缓和，从股市来看，全球主要国家的股指多数上涨，其中，欧洲和日本股市受宽裕流动性推动表现良好。但从大宗商品市场表现来看，全球总需求依然疲弱，各类商品价格继续下跌，其中，原油在经历前期短暂反弹后再度下挫。

希腊危机暂时缓解，各类资产波动性下降。欧元集团批准延长对希腊的援助，希腊危机暂时得以消除，迭加上此前乌俄局势出现缓解，希腊长端国债收益率从高位回落，各类资产的波动性也纷纷下降。但希腊获得欧元区延长救助仅仅是危机解决的第一步，7、8月间债务仍面临集中到期，重组计划的设计以及债务减免是解决希腊债务危机不得不面对的事实。在未来四个月的时限内，希腊和欧元区仍需就如何结束当前救助计划、融资支持和条件等进行进一步的谈判，这期间仍存在波动的可能性。

厨艺靠创新 欧洲基本面相对美国改善、欧美利差处于历史低位、美元多头仓位拥挤将加大短期美元波动性。领先指标及预期差等多项数据来看，欧洲基本面均相对于美国出现好转，或将对美元指数造成扰动。除此之外，欧美短端利差处于历史低位，而美元净投机多头仓位占比已经接近90%，做多美元的交易显得过于拥挤。从历史上看，多头仓位占比在当前水平可能会钝化数月的时间，但在当前位置上指数波动加大的概率极高。

国内汇丰PMI初值反弹不改基本面低迷趋势。2月汇丰制造业PMI初值超预期反弹，但多方面因素反映基本面低迷趋势未改。（1）从历史数据来看，初值一般反映了中上旬的经济活动状况，春节因素的扰动可能并未完全体现。（2）库存周期短化加大了PMI数据的波动。2013年以来，受到政策托底作用的影响，经济波幅收敛，库存周期短化，因而PMI的波动也更加频繁，趋势性下降。（3）新订单-产成品库存反映的动能指标实际上从1月的0.6回落至0.2，而这一指标一般领先PMI走势。（4）中上游生产资料价格依然低迷，并未见明显改善；下游房地产价格环比也再度回落，政策放松对地产的提振作用弱于往年。（5）通胀依然低迷一方面制约企业补库存意愿，另一方面，也使得在货币放松背景下，实际利率反而不断攀升，导致经济动能难以持续提升。