方正证券下行风险有限复苏更趋稳健吧

他和高中同学在河边烧烤 方正证券：下行风险有限 复苏更趋稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济数据：

5月，中采制造业PMI为50.8，较4月的50.6小幅回升。从分项看，产出指数从52.6升至53.3；新订单指数从51.7略升至51.8；原材料库存从47.5略升至47.6，从业人员指数持从49.0略降至48.8；供应商配送时间持平于50.8。

主要观点：

在产出和新订单指数回升的带动下，制造业PMI环比小幅回升；经再次季节调整的数据亦回升，尤其是产出和新订单指数回升幅度较大，反映5月大中型制造业企业经营活动稳健。5月汇丰PMI预览值回落反映中小制造业，尤其是外贸相关中小制造企业经营活动不佳。

初步预计5月发电量同比增长5.3%，较4月有所回落，主要是基数因素影响，发电量季调环比平稳。当前，外需继续偏弱但风险可控，内需在政策带动下持续回暖可能性大，我们维持经济将稳步复苏的判断。

从需求供给看，需求回暖，供给增加。新订单指数回升反映需求继续向好，新出口订单小幅回升，显示外需继续稳步低位运行，以新订单减新出口订单衡量的内需平稳。需求回暖促进了企业生产，原材料采购也更加积极。

从库存周期看，补库存依然缓慢。一般来讲，原材料库存是严格顺周期变化的，而产成品库存更多体现为生产与销售共同作用下的被动改变，具有一定的滞后性。原材料库存指数继续低位徘徊，产成品库存回升，从库存周期看，经济补库存依然较弱。年初以来，受需求低迷影响，企业补库存动力持续不足，对经济复苏产生一定不利影响。

从经济效益看，企业销售平稳，利润趋势稳定。产出继续扩张，而产成品库存继续收缩，以原材料库存减产成品库存衡量的销售趋势平稳。新订单指数和购进价格指数均回升，以新订单减购进价格衡量的企业利润趋势稳定。

此外，购进价格指数快速回升但仍在低位，预示5月PPI环比将继续收缩。预计5月PPI环比下降0.4%，考虑翘尾因素小幅升至-2.0%，PPI同比增速或持平于-2.6%。