安信证券既要又要失败后央行在担心什么的

安信证券：既要又要失败后 央行在担心什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月17日，央行发布2016年四季度货币政策执行报告，整体来看，措辞与三季度货币政策执行报告相比出现较大变化。在11月8日发布的三季度货币政策执行中，央行传达出的政策目标还是既要又要的完美模式，我们将其概况为一手抑泡沫，一手防风险；但11月下旬以来的一系列市场表现已经清晰的显示出，既要又要目标失败，央行开始选择收紧的货币政策来挤压金融杠杆。在最新的1月全社会债务数据中，已有数据显示资金正在脱虚向实，但向实也不一定不产生泡沫，我们现在还在消化4万亿积累的实体领域过剩产能，关键还是要看盈利，特别是国有企业的盈利，能否出现改善。站在目前的角度，我们倾向于认为，在整个2017年，国有企业去杠杆，并带动整个非金融企业去杠杆仍是大概率事件。与全面去杠杆的情况相应，政策层面仍对通胀保持警惕，我们一直提醒投资者关注包括各类资产价格在内的广谱通胀，央行在四季度货币政策执行报告中对两类资产价格表示了担心，即PPI和房价。央行表示要实施好稳健中性的货币政策，并在此前一轮挤压金融杠杆中表现出超预期的力度和决心，只要这种政策态度不发生变化，我们就不担心通胀，主动去杠杆下的债券牛市也能走的更远。

市场观察：股票市场上涨，债券市场利率大幅下行周一股票市场上涨，货币市场利率上行，债券收益率大幅下行。

五一期间 国债期货上涨，可转债涨多跌少，美元兑人民币上行。

备忘录1、2月20日，据路透，人民币中间价定价机制今日起微调，缩减一篮子货币汇率的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到早上7:30，调整的目的是更好反映市场变化和防止日内投机。

2、2月20日，特朗普将中国列为汇率操纵国的提议，似乎得到了美国国会两党的支持。来自共和党和民主党的两名参议员周末分别表示，宣布中国为汇率操纵国正是团结两党的机会，两党可能存在共识。

风险提示：有重要因素未列入分析框架。