方正证券下一个资产是什么呢

方正证券：下一个资产是什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、当利率下降时，风险偏好未必即刻升高，主要因为钱从银行间市场出来需要一段时间，在此之前，资金会受到银行配置所限，难以大幅流入风险市场。因此，笔者用商业银行对非银行部门债权增速来衡量风险偏好的起落，经验证明：在商业银行对非银行部门债权增速上升期，总有那么一类或几类风险资产会出现比较可观的行情。

2、我们不妨把参与宏观经济实体建设也看作可配置资产之一，也即资金会在参与实体经济和非实体经济之间作出竞争性选择。经验证实：在风险偏好上升阶段，行情表现较好的是当时收益率相对较高的资产。

选举前一天美军报发表拉氏该下台了的社论 3、目前来看，我们仍处于风险偏好的上升阶段。但是由于过去一段时间人民币汇率的明显贬值，海外投资收益率明显要优于参与实体经济和股票市场的收益，故可以明显观测到自2015年下半年以来，资金出现快速流出，且这个趋势对实体经济和股票市场存在压制作用。但笔者认为，资金快速流出对实体经济和股票市场的负面影响最多维持到今年8月份。

4、在风险偏好上升期间，GDP走势或多或少都会存在着斜率的改善，因此，实体经济短期有望稳定，但不可有太高的期待，毕竟目前来看，实体经济收益率不但低于资金流出境外可以获得的收益，也低于股票市场，因此因此实体经济的修复可能会相对平缓。

5、从经验来看，CPI、PPI的回落的时间点会迟于商业银行对非银部门债权增速，我们可以等待商业银行对非银部门债权增速回落之后，再对CPI、PPI向下拐点进行判断。在风险偏好上升阶段，商品价格处于相对安全期，因此，鉴于目前的商业银行对非银部门债权增速来判断，CPI、PPI显著回调的风险并不大。

6、我们还应该关心风险偏好是否会在近期出现向下的拐点。利率对商业银行对非银部门债权增速存在个月的反向领先关系，因此是一个很好的预判商业银行对非银部门债权增速拐点的指标。一旦利率出现回升，则意味着风险偏好可能在不日下降，这时风险资产通常会进入观察期。目前来看，整体利率水平已经驱稳，意味着风险偏好继续上升的空间有限。

7、广义资产轮动模型也可以衡量实体经济内部拉动力之间的此消彼长的关系。在每轮风险偏好的上升周期，投资回报率较高的项目一般会对宏观经济改善的作用更强。如果目前经济正处于边际修复期的话，鉴于房地产投资回报率目前相对更高，经济修复可能更大程度来自于房地产投资。

8、债券市场是一个逆风险偏好而行之的市场，债券市场行情往往启动于上一个周期中最后一个风险资产的走弱（由于商品价格往往最后一个回落，债券市场行情往往启动于商品价格回落之时），而结束于实体经济层面受到积极影响。一旦债券市场收益率回升，可能将持续到风险偏好回落之后的一段时间。因此，如果年初伊始债券市场收益率的回升代表着一段行情的话，从风险偏好未现回落的现实来看，这段收益率回升的行情也没有那么快结束。