方正证券下行压力犹在政策加码可期了

方正证券：下行压力犹在 政策加码可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着前期出台的“稳增长”和“调结构”的宏观调控政策继续发挥效应，中国经济结构升级效果明显，尤其是高技术产业增长较快，这是当前经济出现的主要亮点。但是，从中国宏观经济整体运行态势来看，经济运行状况依然偏弱，经济下行压力依然较大。“三大需求”的增速对经济拉动效应疲态继续，同时，一些意外因素导致宏观调控的难度进一步加大。预计短期内经济仍将延续低位运行，有效需求低迷或将持续，国内经济下行压力仍然存在，宏观调控的政策力度料将继续加码。

经济下行压力依旧需求方面仍然显示经济下行压力较大。

消费方面，三季度的社会消费品零售总额同比增速略显回升。9月份真实消费同比增速为10.8%，高于8月份0.4个百分点。但仅凭这一个月的数据难以做出消费已企稳的结论。

投资方面，三季度固定资产投资累计同比增长率持续下行。月份固定资产投资额累计同比增长10.3%，较月份的累计同比增速回落0.6个百分点，显示了较大的下行压力。首先，第二、第三产业投资增速的一起回落表明企业的投资意愿不强，经济整体活力不足。受工业低迷影响，第二产业投资增速持续下滑，月份第二产业投资的累计同比增速回落0.5个百分点，其中，工业投资累计同比增速回落0.7个百分点；月份相比月份，第三产业投资同比增速回落0.2个百分点，而与月份相比，月份第三产业投资累计同比增速的回落幅度则进一步扩大到了0.7个百分点。其次，房地产投资增速的下滑依然继续拉低固定资产投资增速。与去年同期相比，月份固定资产投资累计同比增速下滑5.8个百分点，其中房地产投资增速回落的贡献率达到32%。第三，以政府投资占主导的基建投资增速的下滑。月份基建投资累计同比增长率为18.07%，相比月份回落0.72个百分点。

对于鞋企来说 外需方面，三季度外部需求总体有所回升，出口降幅收窄，但部分是得益于低基数效应，环比数据也显示其增速没有出现明显回升，实际出口依然受压。我们认为，在目前全球经济总体较弱的背景下，外部需求也不能为国内经济提供明显的推动力。

其他指标也反映出需求持续不振的状态。三季度，制造业采购经理指数处于枯荣线之下且持续走低，9月份该指数较8月份走低0.1个百分点，下降至47.2%，为6年多以来的历史最低值。另一方面，从价格水平来看，三季度各价格指数仍然低位波动，一方面受到国际大宗商品价格下滑的影响，另一方面也是国内有效需求仍然偏弱的结果。

意外因素抑制政策效果一些意外的不利因素持续干扰宏观调控政策的效果，这将对中国经济进一步施加下行压力。主要的意外因素有以下三个。