永辉超市上半年净利润降25将继续增持人人2020年

永辉超市(601933):扩张战略调整 业绩改善明显

永辉超市 601933 批发和零售贸易

事项:永辉超市发布2013年一季度业绩预增公告,预计2013Q1净利润同比增长100%左右,即实现净利润2.37亿元或EPS=0.31元左右,超市场预期!1Q13可比经营业绩增长50%左右.

公司自2011年8月以来采取激进强势的扩张战略,单月开店数甚至高达12家,且同时进军河南、东北、江苏三个新大区,大区总部建设的刚性费用和前期市场拓展的疯狂促销,造成公司短期业绩的大幅下滑(2012年1、2季度净利润分别同比下降24%和35%),而从去年6月开始,公司一方面加强了对门店日常经营的管控,各区域毛利率均有不同幅度的提升,另一方面战略放缓扩张节奏,新区减亏幅度明显,整体经营业绩亦连续3个季度超预期(2012QQ1净利润同比增速分别为40%、73%和100%)。

我们认为2013年一季度业绩实现100%左右增长的主要原因在于:1)公司两笔合计15亿元的短融券分别于去年11月和今年2月到期偿还,1Q财务费用预计同比下降3500万左右;2)公司收到政府财政补贴同比增加1500万左右;3)剔除上述因素外,1Q2013可比经营业绩增长约50%左右,一方面来自于收入持续增长(我们预计1Q2013营收同比增长%左右),另一方面来自于三个新大区减亏贡献(我们预计河南及江苏区域有望于上半年实现打平,东北地区有望于年内实现打平)。考虑到去年二季度的低基数效应,我们预计2013Q2业绩仍有望延续高增长趋势。

扩张战略调整:加速老区扩张步伐,控制新区开店节奏.

去年中报之后,公司已对原有激进的开店计划做了相应调整,具体表现为:在成熟区域(如福建、重庆、北京、安徽)加速扩张步伐;在新进区域控制开店速度,且围绕核心城市布局(如河南以郑州为核心;东北以沈阳、长春为核心);同时战略进军广东、浙江、陕西等省份,但不再新建大区总部。年初至今公司新开门店4家,分别位于江苏淮安、合肥、重庆和贵阳,合计面积6万平米。我们预计公司13年新开门店40家左右,其中大多数将布局成熟地区,培育期短,费用压力较小。

上调年EPS为0.86和1.01元(未考虑定增摊薄).

我们认可公司生鲜品类的经营能力,以及转型大卖场、全国布局的战略方向。但同时我们也要看到,公司所擅长的生鲜品类,其净利率和占款能力相对较低,而公司"大店开道"战略的执行及供应链建设则需要较大的资本开支,在转型过程中两者之间的资金缺口,或通过股权或债权等外部融资补充,或通过非生鲜品类(净利率高,占款能力强)经营能力的提升来支持。这也是我们一直关注公司非生鲜品类经营状况的重要原因。

考虑到业绩的超预期,我们上调年EPS为0.86和1.01元(未考虑摊薄),若考虑定增摊薄幅度5.5%,则年摊薄后EPS为0.81和0.95元,现价对应13年PE约34X。短期盈利改善或带来交易性机会,但从中长期来看,我们认为目前34X的估值水平,相较于公司10%左右的ROE而言仍不便宜,维持中性评级不变。

风险提示:非生鲜品类的经营情况低于预期;新区门店培育情况低于预期。

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