国海证券非食品大幅回落月或跌破牛

国海证券：非食品大幅回落 12月CPI或跌破4% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1～5月 统计局12月9日发布，11月份CPI同比上涨4.2%，环比下降0.2%。其中食品价格上涨8.8%，非食品价格上涨2.2%。环比来看，11月份食品价格环比下降0.8%，非食品价格环比涨幅0.1%。PPI环比下降0.7%，同比上涨2.7%。

11月的CPI略低于我们的预期，环比下降0.2%，同比4.2%，为14个月以来的新低，较10月大幅下降1.3个百分点，跌幅为近3年来最高。主要原因是非食品部分出现了明显的回落，同比较上月下降0.5个百分点，另外，食品价格环比下降0.8%，是今年3月份以来的最大降幅。其中，猪肉价格同比上涨26.5%，对价格总水平的影响降至0.78个百分点。

对于12月份，我们认为，CPI有跌破4%的可能，初步预计在3.9%附近。其中，食品价格环比1.3%，同比9.2%；非食品环比-0.3%，同比大幅降至1.6%。

首先，从食品价格来看，近十年来的12月食品价格均环比上涨，即便是在次贷危机时期，环比也达到了0.8%，考虑到目前经济形势仍好于次贷危机时期，12月食品价格环比仍将上涨，预计环比1.3%；其次，非食品部分，我们将CRB期货价格指数月同比（滞后2期）与CPI非食品环比进行回归，二者有很强的相关性，根据测算，CRB期货价格指数月同比下降10%，将导致2个月后的CPI非食品同比下降0.57个百分点。10月的CRB期货价格指数同比较9月份大幅下降11个百分点，因此，预计12月的CPI非食品环比将下降0.6个百分点，预计同比1.6%。

CPI逐月下行的趋势已经确立，而且未来将降至4%以下，可以说短期通胀进入了央行的目标区间，而且经济也在下行通道中，宏观政策转向的条件已经初步具备。但是，我们认为，政策可能并不会快速大幅放松。首先，受人口红利减少、城市化和资源价格改革等长期因素影响，通胀反弹的压力犹存，制约央行放松的速度和力度；其次，国内经济并没有出现类似于美国次贷危机期间那种全面衰退，政府没有必要进行快速大幅放松。