天治基金债市短期内或维持盘整格局后走稳哈

镇卫生院救护车赶到现场后 本周由于12月信贷投放量和M2增速超预期反弹导致市场出现了剧烈调整，市场对未来经济是否会提前出现回暖产生了明显分歧，除一年以内的短期品种受影响不大外，中长期券种均有不同程度回调，其中，十年期收益率最多已经上升30个bp；交易所债市方面也表现出较大抛盘压力，上证国债和指数均出现高位回落，伴随五连阴走势的是成交量明显放大，显示近期抛压较大，短期走势难以乐观。

贷款增量和货币供应量指标通常是经济增长有前导反映作用，尤其与投资的增速有直接相关性。去年12月信贷出现爆发式增长是引发本轮下跌的主要原因，部分投资者对未来经济恶化的预期有了很大改观；但也有指出新增信贷中部分是年终为冲规模的突击贷款，且以短期贷款为主，未来贷款是否会延续增势存在较大不确定性。从“四万亿”的经济刺激计划和央行的窗口指导政策来，未来贷款规模的增加已经是毋庸置疑的了，只是时间的问题而已。不确定的是，这些新增贷款对经济增长的效果会在何时显现、以及出口环境继续恶化对经济增速的负面影响会有多大。

因此，上述数据最大的提示是：经济可能没有想象那样糟，但还远没有变好。债市对数据的过度反应主要还是由于对前期率下降过快的担忧，过低的收益率不仅透支了未来空间，也使得相对于其它投资逐渐失去吸引力。经过本轮下跌后部分券种的收益率将重新具有投资吸引力，短期内很可能维持盘整格局后走稳，但投资者对数据的敏感度明显加大，预期未来市场波动会越来越多；对于交易型机构来讲，控制久期依然是规避风险的第一要务。（天治稳健双盈债券基金经理贺云）