煤炭行业价格周报港口煤价小幅上涨电厂日耗2020年

煤炭行业:产能管理促就新平衡 估值可期待

煤炭板块估值水平反映了对未来煤炭价格走势的预期，对板块估值水平的讨论以及对利润增速的判断最终仍然归结为对煤价进行判断，本文从国内供求、国际因素以及通胀预期三个角度重点讨论煤价走势。

从国内供求角度看，我们认为尽管由于近两年固定资产投资迅速增长所带来的产能增加将形成一定的产能过剩，但煤炭行业的产能管理将制约有效供给，从而煤炭供求将呈现供给略显宽松的持续平衡。当然大矿整合小矿的产能也将在未来年释放，但在政府的主动干预下，也将是持续和有序的释放。与之相对，在国家刺激政策带动下，以汽车、房地产为代表的终端需求有所回升。我们预计煤炭行业需求持续改善将随着基建、地产、汽车——机械——钢——煤炭以及基建、地产、汽车——重工业——电——煤炭两条产业链的传导得到体现。

从国际角度看，短期国际煤价的企稳有利于国内煤价未来走势。而长期看“印度需求”有望接力中国的能源需求，从而为解决全球消费不足和产能过剩提供另一条途径。另外，通胀预期已经形成，而煤炭的金融属性也日益加强，特别是我们研究发现国内煤炭板块的短期波动与国际原油价格走势有着极强的相关性，尤其在价格上行的过程中，同涨现象明显。

我们仍然维持行业增持评级，但考虑下半年对行业的刺激因素不多，煤炭板块估值也处于平均水平，因此建议标配。我们认为在煤炭价格稳中波动的预期下，企业的业绩将更多依靠产能的扩张与产量的增长。因此我们建议在投资决策中更着重产能扩张、资产注入。同时由于煤炭价格受季节、油价、通胀预期等因素影响而有可能出现短期的波动，我们建议关注具有业绩弹性的煤焦一体化公司。重点推荐潞安环能、中国神华、开滦股份以及西山煤电。

风险提示：供过于求依然明显，煤价下行风险犹在；资源税、会计政策变动等可能对板块估值产生负面影响。

重点公司

潞安环能

高炉喷吹技术主要在重点大型钢铁企业得到应用，淘汰落后产能几乎对其用量没有影响。《中国钢铁工业科学技术发展指南(2006～2020年)》中提出的高炉喷煤指标到2010年全国重点钢铁企业喷煤比要大于或等于160千克/吨，高于国阳新能的2千克。

对煤价的业绩弹性大。

根据公司对09年经营的计划，预测09年EPS为2.27元/股，当前估值低于行业平均估值水平。母公司潞安集团实力雄厚，而12日《山西省人民政府关于加快资本市场发展的实施意见》和《山西省资本市场年发展规划》出台，为五大煤炭集团整体上市提出了时间表，未来母公司的资产注入值得期待。

中国神华

我们认为产能增长与合同价格提升将保证公司煤炭收入继续稳中有升。

根据现有矿井项目建设进度，预计公司年新增产能约万吨。另外神华集团除上市公司外拥有煤炭可售储量59.8亿吨，08年产量超过9000万吨。目前公司现金已经超过700亿，充裕的现金储备将使得收购集团资产能够直接增厚每股收益。

电力业务进入装机容量大幅提升阶段。尽管由于经济下滑利用小时数可能下降，但装机容量的提升可抵消部分不利影响。就该业务来看，我们预计未来三年收入总量仍将保持增长，而且毛利率自08年后将呈现提升态势。

考虑公司煤炭业务大比例合同销售模式，以及电力业务90%以上煤炭自给，公司业绩具有一定平稳特征。我们运用DCF绝对估值法计算公司价值约为24..8元/股；以市场平均PE、PB水平计算相对估值约为.2元/股。我们认为公司具有稳步提升的盈利水平以及较强的资源获取能力，在当前市场状态下合理价值应为33元/股，对应09年22倍PE，相对目前股价有20%以上空间，给予增持评级..日前股东大会授予董事会增发公司A股、H股股份以及回购公司A股、H股股份一般授权的议案双双获得通过。公司账面现金超过700亿元，如果股价持续下跌，不排除董事会行使回购权利。而公司未来增发则很可能收购集团资产，公司账面现金中有300亿计划用于战略性资产收购，如果通过增发收购集团资产，不仅收购内容较此前预期丰富，而且对业绩的摊薄也将由于公司自有资金比例较大而影响较小。

开滦股份

我们认为作为连接煤炭与钢铁的加工行业，独立焦炭企业长期平均利润将趋近于零，其抵抗风险和持续盈利的关键在于对焦炭产业各环节合理布置和焦化副产品的深加工能力。基于此，我们认为尽管焦炭业务对公司利润波动影响较大，但公司的长期价值将最终体现在对焦炭产业链条各产品的循环利用以及对化产品的精耕细作。而随着今年公司200万吨/年焦化二期、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期、煤焦油深加工、粗苯精制等项目的陆续投产，公司吨焦毛利有望获得小幅提升。

公司肥精煤属稀缺资源，在当前市场环境下仍显紧俏，可以为公司提供业绩稳定安全边际。在当前价格水平下，我们预计公司2009、2010年将实现每股盈利为1.36和1.41元，目前估值居行业平均水平。考虑到化工产品受油价影响处于底部位置，价格回升可能性较大，未来仍可增加利润。另外我们看好公司“煤焦化”一体经营模式前景。我们认为，未来处于产业链上游的煤炭资源供应商能够凭借其资源禀赋获取超额利润，而通过煤焦化一体化经营可以在降低炼焦业务边际成本的同时更好的获取资源的高附加值，给予公司增持评级