国泰君安中国南车01766维持收集评级2020年

国泰君安05年下半年投资策略:重估周期灵活防御

国泰君安研究所提出下半年投资建议　把握产业轮动脉络灵活防御

□　　朱茵国

国泰君安证券研究所日前向众多机构投资者推出其下半年策略报告，该所认为，在宏观经济减速的趋势下，企业盈利能力下滑将日益明显。宏观景气减速回落的预期下惯常采用防御策略，但目前时点继续实施简单的防御性策略缺乏可操作性，因此，国泰君安研究所提出:在估值和经济基本面交互影响下，防御和周期两类板块将更多体现出一定的轮动特征。下半年的行业投资策略应更趋于动态调整，积极把握轮动脉络，贯彻灵活的防御策略。

产业迷雾:重估周期灵活防御

根据国泰君安证券研究所行业投资吸引力排序，零售、交通运输基础设施、食品饮料、石油、石化、银行、电气设备、化肥、有机品、精细化工，农林牧渔、电力，航运等行业的投资吸引力评分居前，这11个行业列为投资评级为增持的行业。

国泰君安认为，目前短期轮动的天平更多地倾向于以大宗原材料为代表的价值型周期板块。在具体品种选择上，1、回避运输半径小，本地定价，国内新增投资多，自给率高的产品，相对看好全球定价，供给扩张有节制的行业；2、相对看好国内稀缺品种资源企业或上下游一体的原材料生产厂家；3、对建筑领域应用比例高的物资品种保持审慎。目前依然可优先选择石油、石化行业以及部分原材料领域中的细分行业，如化工行业中的化肥、有机品、精细与专用化学品，有色行业中的铜、锌、黄金资源类企业，煤炭中的焦煤、以及钢铁行业中的板材等。

投资品板块虽然也具周期性，但行业差异显然要大于原材料板块，下游需求持续旺盛的后周期行业:港口机械和电力设备行业等可继续看好。目前国泰君安给予港口机械、电力设备、航运增持评级。但认为交通基础设施、食品饮料、零售业和医药的防御有限。

国泰君安认为，下半年对于行业投资的把握，第一个主题是:从纷繁的政策变化中寻找投资机会。一是，鼓励向可持续增长模式转化，实施能源、环保新政策，注重节能降耗、环境治理和生产安全。二是，平衡产业利益，或保护弱势消费群体。三是，缓减人民币升值压力，抵御国际贸易保护主义对我国外贸出口日趋强烈的限制。四是，平抑物价，缓解通胀压力。五是降低部分基础设施服务行业和消费品行业的税负，刺激下游的消费需求，或放开部分服务收费，为这些行业创造更宽松的经营环境。行业投资的第二个主题是:寻找能源、原材料价格回落后的受益行业。预期下半年，化工、电力设备、化纤、机械、造纸、水泥、电力六个行业有较大的受益可能。

全流通提速:存量变现6000亿元

国泰君安研究所认为，股权分置改革能够带来的存量变现对于市场的影响应该是可以承受的。

如果所有上市公司解决股权分置的平均对价比例为3(每10股流通股获送3股)，以2005年6月16日的市场数据为计算基础，解决股权分置后原国有法人股股东持有股票的市值为9413.52亿元，原非国有法人股股东持有股票的市值为5503.05亿元。也就是说，在平均对价比例为3的前提下，现有原非流通股股东在解决股权分置后，理论上可以变现的最大量为14916.57亿元。

但是，由于原国有法人股股东和原非国有法人股股东在部分行业的上市公司中要保持绝对或相对控股地位，原来的非流通股大股东在解决股权分置后的股票变现是有节制的和有底限的，原非流通股股东未来在股市中的实际变现量要远远小于理论上的最大变现量。

按照设定的国有经济在各行业上市公司中的平均持股底限，来确定未来国有法人股有意愿在市场上变现的量为2347.8亿元，非国有法人股有意愿变现的量按照理论可变现最大值的2/3来测算，可变现的量为3668.7亿元，未来非流通股总共可变现的量为6016.5亿元。按照乐观估计，假定在两至三年之内，全部上市公司均解决了股权分置问题，那么测算的非流通股可变现量会在两至六年之内逐步变现，相当于在五年之内变现6016.5亿元，平均每年变现1203亿元。这个数量并非一个很庞大的数据，并非一个不可能完成的任务，但按照2001年至2005年市场对扩容的承受力度，显然还无法承受每年1203亿元的新增股票供给。低迷的市场显然无法给股权分置的解决提供一个宽松的资金环境，这需要管理层进一步提振市场的信心，以吸引更多的增量资金入市。

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