站在4300点风口牛未老勿恐高

站在4300点风口：牛未老 勿恐高

指数不断飙升，恐高心理自然出现，这不仅是股民关心的问题，也是证监会主席肖钢关心的问题。肖钢去申万宏源证券调研，议题就是4000点高不高。申万给出的答案是：有的高，有的不高。

那么那些高，那些不高？新上市的两个股指期货或许能够给出答案。上证50对应的是大蓝筹股，上市首日升水100点收盘，亮出的是远期看涨的态度。而中证500对应的是沪深两市500只中小型股票，上市首日贴水200点收盘，市场对估值高的中小股票远期看跌。隔日，A股市场直接给出了答案，上证指数跳空高开，收盘上涨2.2%，报收于4287点，而创业板指数则下跌0.82%。

股指期货是A股的主要做空工具，4月17日，证监会表态要促进融券业务发展。特别引人注意的是，不得以任何情势展开场外股票配资，伞形信托的规定，可能对市场造成较大冲击。随着做空气力的增加，A股4000点之上，风雨欲来，结果极可能是桥归桥路归路。

比较显示，牛市启动时较为一致的特点：稳定的经济增长、通胀水平下行、债券收益率下行、处于货币政策放松周期；牛市接近尾声时较为一致的特点：经济增长加速、通胀水平上行、债券收益率上行、进入货币政策紧缩周期。

这五次牛市中，有四次牛市在结束之前，当时通胀水平都出现了上升，并且导致了货币政策的收紧和利率的上行，这似乎是牛市终结的一种普遍模式；目前A股牛市启动的特点基本吻合，但牛市尾声的特点还不具有。

但也有一个例外，那就是年的中国牛市，当时中国的CPI在2000年出现短暂回升后便再次下行，在2002年之前几近一直是负增长，当时的货币政策也延续宽松，降息降准周期一直延续到了2003年的9月。但股市却早在2001年6月便开始下跌，并进入了四年大熊市。回顾当时牛市的结束有两大原因：1是行政之手的干预；2是实体经济的复苏分流了资金。

根据以上经验可以得出，历史上牛市终结的常规路径是通胀上行致使货币政策收紧和利率上升；但也有非常规路径——在低通胀低利率环境下，牛市会由于行政干预和资金分流而结束。2季度国内的通胀压力很低，货币政策还处于放松阶段，利率仍有着落空间，不符合常规模式的牛市结束路径；而在行政上监管层希望股市健康发展促进产业转型，在资金面上股市也不断获得增量资金流入，(详见《基金发行大数据看当下A股：未到最疯狂时》)，这和2001年中国那次非常规牛市结束的环境也不同。