快乐大本营节目截图

导读：2018年不愧是视频站“上市爆发年”。继3月B站和爱奇艺登陆美股，又一家大众熟知的视频巨头将登陆资本市场。

4月26日，快乐购（）重大资产重组获证监会有条件通过，这也意味着芒果TV离成功注入A股又近了一步。若交易顺利完成，快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐将成为上市公司的全资子公司。

▲《快乐大本营》节目截图

令人惊讶的是，比起“烧钱”、“亏钱”正欢的优爱腾（优酷、爱奇艺、腾讯），成立仅4年，处于“第二梯队”的芒果TV竟已率先实现盈利。公告显示，芒果TV主运营方快乐阳光2017年实现净利润近5亿元，其中出售内容版权支撑起将近7成的毛利。

难道背靠湖南台，芒果TV就一定不挨饿？

一波三折的上市之路

回溯公告，快乐购拟115亿元打包收购芒果系5家公司的重组计划，可谓一波三折。

2016年8月，快乐购就曾宣布收购湖南广播电视台旗下七家公司，但是首次注入资产计划却在三个月后终止。快乐购表示，终止交易的原因是“相关国资监管部门的批复，本次重大资产重组方案中涉及的标的公司资产状况较为复杂，重组方案尚待商讨和完善，目前实施条件尚不成熟。”

2017年9月底，快乐购再启重组，收购资产从七家公司变为五家。快乐购宣布计划向特定对象非公开发行5.88亿股，以115.5亿元总价，收购同在湖南广电旗下的芒果TV、天娱传媒、芒果互娱、芒果影视和芒果娱乐5家公司的100%股权；同时募集20亿资金用于扩建芒果TV版权库项目和云存储及多屏播出平台项目。

一个月后，深圳证券交易所（深交所）对于快乐购重组交易提出问询，上市公这个道理很浅显司三次宣布延期回复问询函后，于2017年11月21日公开了深交所问询函的回复，并调整了重组预案，同日，上市公司复牌。

十七、要先学做人

2017年11月30日，湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记董事长吕焕斌公开表示，快乐购的重组方案已经获得了中宣部、广电总局等相关主管部门的批复。“未来重组后的上市公司4年的业绩承诺将达到41亿的净利润，我们有信心超额完成这一目标”。

4月26日，终于等到证监会发布公告，快乐购收购芒果TV、天娱传媒、芒果互娱、芒果影视和芒果娱乐5家公司的交易审核通过。

此次重组，快乐购将以115.51亿元作价，收购包括湖南快乐阳光、天娱传媒、芒果影视、芒果互娱、芒果娱乐5家公司100%的股权。其中，

芒果TV的母公司快乐阳光作价95.3亿元；

艺人经纪公司天娱传媒作价5.03亿元；

芒果影视作价5.4亿元；

芒果娱乐作价4.68亿元；

芒果互娱作价5.08亿元。

4月初，快乐购披露了拟注入上市公司的5家公司的最新财务数据，其中包括芒果TV的最新财务状况。

资料显示，芒果TV2017年营业收入33.85亿元，相对于2016年的18.17亿元，增长幅度达86.3%。在净利润方面，芒果TV终于扭亏为盈，2017年实现净利润4.89亿元，而2016年同期则为亏损6.9亿元。

这一成绩可谓令“优爱腾”侧目。梳理发现，三者目前均处于亏损运营状态。

2018年3月底，爱奇艺在美股上市。当时招股书数据显示，其2015至2017年的净利润分别是-25.75亿元、-30.74亿元、-37.37亿元，营收分别为53.18亿元、112.37亿元和173.78亿元。

而爱奇艺日前公布的2018年一季度财报也显示，尽管收入大增，净亏损仍有3.96亿元人民币（6310万美元）。同时运营亏损为10.62亿元，运营亏损率为22%。

2017年9月28日，腾讯视频宣布其付费会员突破4300万人。但腾讯2017年中报显示，视频业务净亏损仍在扩大。公司高管表示，视频业务恐怕需要很长一段时间，才能实现收支平衡。

至于优酷，2015年11月，优酷土豆退市前发布的最后一份季报显示，2015年第三季度净亏损为人民币4.356亿元。

此后虽无具体数据公布，但可供参考的是，今年2月，阿里巴巴在其2018财年第三季度财报中公布了阿里大文娱的盈亏状况，本季度该项业务亏损为人民币38.28亿元，去年同期亏损31.96亿元，上季度亏损33.88亿元。主要原因是由于UCWeb和其它媒体与娱乐业务的业绩提升，但被投资优酷土豆的内容成本增加部分抵消。

另一方面，芒果TV成功注入快乐购上市，还有层特殊性——它是2017年至2018年影视行业重组并购案成功的第一例。

香颂资本执行董事沈萌告诉每日经济：“芒果TV能够顺利注入上市公司主要是因为背靠湖南广电这棵大树，得以形成稳定的收益和利润。”

不过，尽管含着金钥匙出生，芒果TV在2015年和2016年净利润亏损分别达9.56亿元和7.06亿元。单凭2017年业绩的高速增长就无限憧憬美好未来，目前看来，仍有些过于乐观。

面临巨大业绩承诺压力

此次重大交易中，芒果TV无疑是最重要的核心资产。因为芒果TV的运营方快乐阳光95.3亿元的作价，占据交易总额的82.5%。

2014年“诞生”的芒果TV目前为止只有4岁。在开始阶段基本上是湖南台的内容对芒果TV的单项输出，不过随着芒果TV自身的内容生产能力正逐步得到市场肯定，这一情况开始出现反转。湖南广播电视台台长、湖南广播影视集团有限公司董事长吕焕斌在去年11月份曾表示，芒果TV已经在为电视台反哺优质内容。

“由过去的单向内容输送，到双向内容互动。”

目前芒果TV已经成功跻身前5大视频平台。根据QuestMobile发布的2018年中国移动互联春季报告，除了背靠BAT的爱奇艺、腾讯视频以及优酷毫不意外地包揽前三外，芒果TV在活跃用户数上，以微弱优势领先哔哩哔哩排在第四名的位置，而B站和芒果TV的主要用户都是90后。

投资和出售优质内容是芒果TV能够盈利的关键。相比于爱奇艺等纯络视频站收入主要依赖于广告和付费会员，芒果TV的收入结构更加多元。其中互联视频（包括广告收入、会员收入、直播收入）只贡献了一半的营收，而且毛利率仍为负值。也就是说，只依靠广告和用户付费，芒果TV依然不能盈利。

与此相对，内容运营收入（影视剧和综艺的投资分成以及版权销售）在2017年的毛利率则高达74.22%，为芒果TV贡献了将近7成的毛利。在营收占比上也处于稳步提升的状态，已经占据了将近3成的营收。

▲截自芒果TV官

在艾媒咨询CEO张毅看来，背靠湖南广电得到的高品质内容的持续输出能力是芒果TV率先实现盈利的根本。

“视频站用户的忠诚度并不高，用户就像换台一样，能留住他们的主要还是靠优质内容和版权。”

张毅认为，芒果TV已经具备了持续盈利的能力。“虽然在月活等流量上芒果TV和所谓的第一梯队还有一段距离，但我认为相比月活数，输出内容的能力和赚钱的水平对企业来说更重要，因为用户始终是跟着内容走的。”

不过，对于芒果TV未来发展的独立性，也有投资人表达了疑问。“芒果TV登陆A股并不能说市场期待它证券化，因为它是资产注入形式而非IPO。”沈萌认为，芒果TV能盈利还是主要背靠湖南广电这棵大树，独立性比较弱。

“未来芒果TV除了要和BAT旗下三个纯粹的络视频企业竞争外，可能还会面临在湖南广电内部新旧媒体之间对资源的竞争。”

值得注意的是，刚刚摆脱亏损的芒果TV还面临巨大的业绩承诺压力。根据对赌协议，芒果TV要在2018到2020年分别完成6.8亿元、9.1亿元以及12.9亿元的净利润承诺，也就是说芒果TV要在3年内一共完成28.8亿元的净利润。

而目前芒果TV仍面临内容变现上的较大波动。例如内容运营板块的毛利率为例，在2016年出现了大幅的下滑，由将近7成缩水至4成，公司解释称是因为内容的市场波动，例如2015年的《全员加速中》和2017年的《歌手》市场反响较好，显著拉高了当年的毛利率。

在政策层面，芒果TV和湖南广电也面临被批“娱乐立台”的风险。比如，2017年因“嘉宾衣着暴露、镜头挑逗”，受到省局批评的芒果TV自制综节目《黄金单身汉》被迫全面下线，当年为芒果TV带来超过1800万元的损失。